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川投能源：注入二滩 水电巨头横空出世 |
| www.gushi888.com 2009年02月24日 15:19 银华投资 |
08年，公司实现营业收入5.19亿元，同比增长43.04％；营业利润4.05亿元，同比增长441.68％；归属母公司所有者的净利润3.59亿元，同比增长487.36％；摊薄EPS0.56元，略低于我们前期预测的0.59元；分配预案每10股派0.7元(含税)。
受益于新机组投产，营业收入大幅增长。07年11月和08年1月份，公司控股的川投田湾河开发有限责任公司大发电站1号和2号机组投产，共新增装机容量24万千瓦，致使08年发电量同比大幅增长，成为推动营业收入增长的主要动力。
08年12月，田湾河公司金窝水电站2号12万千瓦机组投产，我们预计田湾河公司余下三台机组共36万千瓦将在09年上半年陆续投产，09年实现营业收入大约7.31亿元。
巨额投资收益推动净利润暴增。一、08年公司持股38.90%的新光硅业实现净利润8.07亿元，公司按权益法核算获得投资收益3.14亿元；二、参股10%股份的大渡河公司分发07年度0.39亿元的红利，同比增长14.65%；三、报告期内，处置江油燃煤公司的股权获得处置收益0.14亿元。上述三方面导致08年公司投资收益达到3.67亿元，同比增长980.71%，增厚EPS0.57元，从而致使归属母公司所有者的净利润同比增长487.36%。然而，由于多晶硅价格大幅下滑，我们预计新光硅业09年的盈利水平将大幅降低，影响公司盈利能力。
财务费用大幅增长。08年财务费用0.88亿元，同比增长439.99%。财务费用大幅增长主要有以下几方面原因：一、07年央行连续加息，增加公司利息支出；二、公司新增流动资金贷款，截止08年底，公司新增短期借款6.03亿元至7.63亿元，增幅376.86%；三、田湾河公司部分机组投产，所对应的原先固定资产部分利息资本化转为财务费用支出。随着田湾河公司余下机组陆续投产，更多的原先利息资本化费用将转为财务费用，我们预计09年公司的财务费用仍将大幅增长，但另一方面，08年下半年，央行连续降息2.16个百分点，一定程度上缓解了公司的财务压力。注入二滩，西南水电巨头横空出世。目前，公司收购控股股东川投集团持有的48%二滩水电股份正在顺利进行中。二滩水电全面负责开发雅砻江流域水能资源，已投产装机容量达到330万千瓦，整体规划装机容量超过3000万千瓦。注入二滩后，公司将成为仅次于长江电力的第二大水电上市公司。08年，二滩电站发电量为161.03亿千瓦时，我们预计上网电量约为159.96亿千瓦时，售电量约为158.59亿千瓦时，实现归属母公司所有者的净利润为8.32亿元，如果按48%的股权计算，可以分享净收益3.52亿元。如果参照我们对二滩水电预测的08年净利润，按30亿元的收购价计算，对应的市盈率为8.5倍，估值明显偏低。如果09年成功收购二滩水电，我们预计将增厚公司09年EPS0.42元，同时，2012-2014年，随着二滩水电规划装机容量1140万千瓦的新增机组投产，我们认为公司业绩将进入爆发性增长阶段。
估值与投资建议。我们将公司09、10年的EPS分别调整为0.80元和0.77元(已经考虑到增发因素)，以09年2月19日的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为22倍和23倍。
考虑到二滩水电良好的成长性及田湾河公司新增机组投产，我们维持公司“增持”投资评级。 |
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阻击手 陶 承
成都银华执业证券分析师
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| 陶 承 |
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