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海隆软件：下游行业整体需求仍较稳定 |
| www.gushi888.com 2009年02月06日 09:55 银华投资 |
公司是软件离岸外包行业中的领先厂商。过去几年，以野村综合研究所、欧姆龙、以及MTI为代表的大客户，为公司提供了持续大量的外包项目，支撑其业绩快速稳定增长。
在当前宏观环境下，对日外包业务不可避免会受到较大影响，但公司合理的下游行业分布可减弱这种冲击。我们对其业务分布与下游客户逐项分析，可以发现，公司的下游行业中，真正受影响较大的是证券行业，而其余需求较为稳定的行业占到了70%以上。并且，即使在证券行业，直接影响的还是新增的IT系统开发，维护服务业务仍相当稳定；目前公司证券软件业务中，维护服务收入占到了近60%的比重，一定程度上缓冲了需求下降带来的冲击。
嵌入式软件与移动电话相关软件服务需求稳定。公司嵌入式软件的客户主要是欧姆龙等制造企业，业务以城市轨道交通系统为主，这块业务需求具备持续性与稳定性；而移动电话内容服务业务外包已成为这一领域系统开发中不可或缺的模式，需求所受宏观经济的影响也较小。
稳定增长趋势并未改变。公司未来几年的业绩增长尽管会放缓，但稳定增长的趋势并未改变，我们预计公司08-10年净利润的复合增长率仍将达到16.5%。
估值合理，给予“中性”评级。估值方面，我们考察目前计算机应用行业的中小板公司估值情况，09年的平均市盈率为23.2倍。而公司09年市盈率为26.7倍，略高于行业平均。考虑到公司业务集中于软件外包与开发，现金流充沛，具备较高估值也属合理。并且，作为对日外包领先企业，公司与客户合作稳定，需求可持续，业绩增长具有较大确定性。我们首次给予公司“中性”评级。 |
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阻击手 陶 承
成都银华执业证券分析师
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| 陶 承 |
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