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平煤股份：低于重置成本的价格凸现价值 |
| www.gushi888.com 2009年01月08日 13:25 银华投资 |
08-10年煤炭产能小幅增长，实际产量视需求而定：
目前公司在役煤矿最新核定产能2615万吨。
八矿二号井设计产能90万吨，预计2010年投产。
持股60%的首山一矿设计产能240万吨，预计09年8月份投产。增加09-10年产量40万吨和240万吨。
公司的煤矿不断技改中，其实际生产能力远高于核定能力，目前主要以需定产，09年公司煤炭产量可能会小于实际产能。
销售结构基本维持稳定，但炼焦煤销量可能受需求影响而下降。
08年公司原煤产量约2800万吨，其中只有己组煤可作为炼焦原煤入洗，因此可供入洗的原煤量大约只有1100万吨，剩下的1700万吨作为混煤直接销售。
另外，从母公司购买原煤100多万吨入洗，公司原煤入洗量合计1200多万吨，洗精煤产量约700万吨(洗选率57-58%)，其他选煤(中煤洗选率约25%、煤泥洗选率约6%)产量约375万吨。
由于09年下游钢铁产量增幅较小，公司的部分1/3焦煤可能转作动力煤销售，因此09年公司的炼焦煤销量可能受需求影响而面临下降。
盈利预测?我们预计公司08-10年净利润分别为24.13亿元、16.11亿元和23.98亿元(08-10年吨煤净利分别为86元/吨、66元/吨和79元/吨)，同比分别增长119%、-33%和49%。
预计08-10年每股收益分别为2.25元、1.5元和2.23元。
维持“审慎推荐”评级?公司权益核定产能2849万吨(考虑在建煤矿，扣除持股60%的首山一矿的少数股东权益)，按照大约400万吨形成一吨产能计算，公司的重置建矿成本为11元/股。另外公司的采矿权重置成本为2.3元/股(扣除未支付采矿权价款的一、四、六、八、十一矿和首山矿，按照5.5元/吨的可采储量计算)，企业重置成本合计为13.3元/股，目前股价仅高于重置建矿成本13.5%，且低于重置企业成本6%。 |
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阻击手 陶 承
成都银华执业证券分析师
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| 陶 承 |
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