|
拓维信息：创新型移动增值业务增长强劲 |
| www.gushi888.com 2009年01月07日 10:48 银华投资 |
今年公司的移动增值业务快速发展，占收入达70%以上；软件与系统集成业务受设备大幅降价影响，收入略有下降。2008年前三季度，公司业务收入增长13.6%，净利润增长28.1%，公司毛利率比去年提升了3个百分点。预测公司2008－2010年EPS分别为1.08、1.29、1.58元。2009年25倍PE对应目标价格为32.2元。目前股价23.8，给予"买入"评级。
1.中国无线增值服务业迎来快速发展期据估计，2008年前三季度，移动增值业务市场规模达到1005亿元，同比增长35%。在移动增值的各项业务上，短信息仍然占据最大比重，达到70%左右。其次是彩铃、WAP(手机上网)、彩信等业务。到2008年11月底，中国手机用户已经达到6.34亿户。手机的功能越来越丰富，增值服务的应用越来越广泛。
2.公司业务在省内居领先地位，省外业务增长较快公司与湖南省电信部门、政府部门已经建立了良好的合作关系，业务收入也主要集中在湖南省内。目前，公司是湖南省内最大的行业应用软件企业和无线增值服务商。在欧美经济危机的影响下，东部沿海地区的经济受影响较大，但目前对湖南这样的中部省份的影响还不大，对移动增值服务这种非周期性行业的影响也不大。
公司的省外业务主要是手机动漫业务(全网业务)和省外的ADC等平台业务。这几年这两项业务发展快，因此省外业务规模迅速扩大。随着市场营销推广的加强，公司的省外业务的规模不断扩大，目前已在甘肃、陕西、云南等省份建立了落地接入。
3.公司业务的增长点在于新型增值业务3.1.增值业务占比继续提高公司的传统业务是行业应用软件开发，近几年移动增值业务发展迅猛，已经成为公司主业。在2005－2007年，公司移动增值业务收入占总收入的比重分别为35.5%、56.2%、68.3%。我们预计，2008年无线增值业务收入占比将提高到70%以上。
3.2.公司的手机动漫业务居国内领先3.2.1.国内动漫产业发展加快在需求拉动和政策支持下，国内动漫产业已经进入快速发展期。我国已经把动漫产业写入了国家"十一五"时期文化产业发展规划。
3.2.2.手机动漫是朝阳产业，发展迅猛我国动漫产业发展加速为手机动漫的发展提供了内容基础。手机动漫对用户而言的最大优势在于，它使人们摆脱了电视、电脑的时空限制，让手机用户可以随时随地享受动漫产品带来的乐趣。
手机动漫对于生产商而言的最大优势在于，它借助电信运营商平台收费，使动漫制作商的收入得到保障，减少了盗版的冲击；同时，动漫产品经过SP加工成为手机动漫产品，也增加了动漫原创者的收入来源。
3.2.3.公司是国内手机动漫领域的领跑者，受益行业的高增长公司是国内手机动漫业务市场的开拓者和领跑者。公司是第一、二、三届中国原创手机动漫大赛平台唯一技术支撑商和业务推广商，提供了目前国内唯一综合彩信、互联网、WAP等多种业务形式的手机动漫业务平台。公司参与组织的三届全国原创手机动漫大赛的影响力明显扩大，也表明了公司的动漫业务增势强劲。
3.3.新业务发展和省外市场开拓将推动移动SI的发展相比移动SP面对的个人客户市场，移动SI面对的是企业客户市场。SI是业务集成商(Service Integrator)的缩写，帮助中国移动向集团客户提供集团产品和服务的合作伙伴。我国电信运营商正从"通道服务"向更广阔的"信息服务"领域迈进，企业客户成为各大运营商的必争之地。2005年9月，中国移动成立了集团客户总部，专注于集团用户行业信息化建设。同时，中国电信、中国联通也在加快集团客户信息化建设步伐。
目前，企业客户移动应用还处于发展初期，主要应用有无线办公、移动电话会议、集团短信通、移动总机、集团彩铃等。据中研博峰的统计，2006年，中国电信行业整体规模达到6248.7亿元，集团客户市场规模854.9亿元，占13.68%；其中，移动应用只有38.3亿元，占集团客户市场的4.48%。
公司移动SI业务收入自2006年的47万元增长至2007年的1234万元。预计，2008约2100万，同比增长70%左右。公司目前的移动SI业务主要集中在省内。未来，一方面，省内业务类型和规模会继续发展；另一方面，有可能成功开拓省外市场。预计，2009、2010年，移动SI业务收入年均增长在40%左右。
3.4.平台支撑类业务与其他增值服务业务的发展相互促进公司已经开发投入运营的平台包括行业ADC管理平台、语音杂志业务平台、彩铃DIY平台、省级无线音乐俱乐部平台等，其中行业ADC平台是主要的收入增长点。行业ADC管理平台指的是，中国移动为中小企业行业应用(移动OA、移动CRM、企业邮箱等)的基础服务平台，提供计费、通信、经营分析、代收费等服务。公司是中国移动ADC管理平台建设五家入围厂商之一，其他四家分别为微软、华为、IBM、新大陆。
目前公司建设的行业ADC平台已经成功在湖南移动、甘肃移动率先实现。商用语音杂志平台接入的SP和CP达80多家，接入业务约300多种；彩铃DIY平台已在湖南、云南、湖北、内蒙古等省运营，平台接入SP和CP达100多家。服务提供商向电信运营商支付运行在管理平台上的业务服务费用，本公司从该收入中提取15%作为提供运营平台的收益分成。
平台支撑类业务收入来自于该平台上接入的增值服务收入的分成，分成比例为15%。因此，平台上的增值服务收入越多，平台提供商的收入也越多。截止2007年10月湖南已接入ADC应用包括移动OA、企业邮箱、企信通，接入企业达9,000家，企业个人用户30万户；截止2007年10月甘肃已接入ADC应用包括移动OA、企信通，接入企业达3,000家，企业个人用户10万户。
平台类无线增值电信产品处于无线增值业务产业链上游和关键地位。平台支撑类业务的开展，还使得公司能够更好把握客户的需求，提供更好的增值服务。预计2008年，平台支撑类业务收入超过2800万，同比增长在40%左右。预计，2009、2010的平台支撑类业务收入年均增长30%。
3.5.移动电子商务规模尚小，增长潜力值得关注手机增值业务长期的发展方向是移动互联网。从互联网发展历程来看，电子商务发展很快，且拥有清晰的盈利模式(其他盈利模式包括门户网站广告、收费内容下载、网络游戏、搜索引擎等)。随着移动互联网的发展，移动电子商务也将快速发展，手机支付的应用将逐步普及。
3.6.普通增值服务和系统集成及软件业务相对稳定公司功能类业务包括一机多号、隐身聊天等业务；普通类业务指通过彩信、彩铃、WAP等方式等提供图片、天气预报、新闻资讯等。这两类业务主要集中在省内，客户群与收入相对稳定。这些业务的省外市场竞争激烈，并不是公司拓展业务的重点。由于行业应用软件的客户关系相对稳定，公司通过升级软件，提供服务获得收入，应用软件业务的收入相对稳定。公司行业应用软件的客户主要是电信运营商和烟草企业，受国内外经济增长放缓的影响较小。电信重组和3G网络升级将刺激电信运营商明年对公司产品与服务的需求。今年公司的系统集成业务收入略有下降，主要原因在于系统设备价格大幅下降。2008年公司上市募集资金3亿元，公司现金流相当充裕，这使得公司的软件业务、系统集成业务具有更强的扩张能力。公司向电信运营商提供的软件服务对后续开展增值服务非常有利，软件业务的省外拓展若能取得重大成效，将加快业绩增长。
4.业绩预测与投资建议公司募集资金主要投向发展较快的手机动漫业务、增值电信业务服务平台扩容、中小企业行业信息化应用系统等。项目投入时间较短(公司计划在上市后第一年投入51%，第二年投入35%)，大部分项目在第二年即可产生效益。
互动传媒2005年度被湖南省信息产业厅认定为软件企业，2008年是最后一个可以减半征收企业所得税的年度。2008年起国家实施新的企业所得税法，所有高新技术企业均需重新进行认定，近期公司已被列入湖南省第一批拟认定为高新技术企业名单之中。预计将获得批准，互动传媒08-10年的税率将执行高新技术企业优惠税率。目前互动传媒前三季度是按照25％的税率预缴了企业所得税，预计获得高新认证后，全年税率将按7.5%上缴，09-10按15%上缴所得税。互动传媒是公司主要的利润来源(前三季度税前利润约占2/3)，母公司是另一利润主要来源(前三季税前利润约占1/3)，母公司08-10年税率为15%。因此预计，2008年合并报表的所得税率为10%、2009年为15%，2010年为15%。假设手机动漫、移动SI、平台支撑、电子商务这四项创新型移动增值业务继续高增长。由于增值业务毛利率高于软件业务，业务结构变化有利于毛利率的提高。今年前三季度的毛利率为60.5%。假设总体毛利率受竞争影响只有略微的下降。2008－2010年分别为59.53%、59.36%、59.07%。
5.风险提示风险一：移动增值服务行业竞争激烈，公司有可能在竞争中失利；风险二：公司与移动运营商紧密合作，且对移动运营商有较强的依赖性。公司的业务较多，有可能发生个别业务不符合运营商的规范而受到处罚，甚至停止部分业务合作的可能。风险三：公司在2009年7月23日将有2096万股解禁股可上市流通，其中电广传媒持有的1715万股很可能将择机减持。电广传媒正在发展数字电视改造，目前的资金需求较大。
目前流通A股仅2000万股，因此这些解禁股有可能对短期股价形成压力。 |
|
|
|
|
| |
|
|
|
| |
 |
阻击手 陶 承
成都银华执业证券分析师
|
|
| 陶 承 |
|
|
[an error occurred while processing this directive]
|
 |
| [an error occurred while processing this directive] |
|
 |
| [an error occurred while processing this directive] |
|
 |
| [an error occurred while processing this directive] |
|