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中药行业：中医药文化复兴起步持续增长可期 荐4股 |
| www.gushi888.com 2008年08月28日 15:04 银华投资 |
中医药文化的落后有很多原因，但最重要的是经济的落后。中医药理论体系博大精深，在很多方面具有独特的优势。经济的崛起必将带来文化的复兴，中医药在政策支持、具体措施不断推出等推动下必将迎来复兴。中医药复兴将推动行业长期发展，看好注射剂等创新剂型发展，看好纯植物药品的长期发展。
目前，中医药文化危机的主要原因包括政策反复、人才匮乏、西医药文化冲击等方面，但归根结底是经济的落后。
中医药在致病因素、诊疗模式、用药理念等方面具有独特的体系，理论体系博大精深，中医药具有西医药不可比拟的独特优势。几千年的历史和大量案例是最好的证明。
经济崛起带来中医药文化复兴。国家支持中医药文化传承，以中医坐堂、师徒传承、社区医疗、中医中药中国行等政策推动中医药复兴。中医药将向世界推广。
中医药文化复兴带动中药行业的长期发展，营销能力强、产品资源丰富、品牌知名度高的企业有望从中受益。我们看好中药注射剂等创新剂型的发展，也看好纯植物药药品的长期发展。
重点推荐：营销能力强、业绩持续较快增长的天士力、亚宝药业、康缘药业，以及营销模式正在转变的中恒集团。积极关注：产品资源丰富、品牌知名度高的同仁堂、广州药业和东阿阿胶等公司。
投资概要
中医药文化复兴支撑中药行业长期发展
随着国家经济的发展，我国开始重视对文化的保护，而中医药文化是我国最有生命力的文化之一。虽然中医药面临一定的危机，但是由于中医药的独特优势，国家在中医药文化传承方面的政策扶持非常明确。07年，中医坐堂的恢复、师徒传承的开展、新农合和社区医疗对中医的需求、中医中药中国行等的开展将推动中医药文化的复兴，国家还将陆续推出支持中医药发展的具体措施。
中医药文化的复兴将支撑中药行业的长期发展，中药的需求将持续快速增长，同时人们健康意识的增强也将增大对中医中药的需求。
看好中药注射剂等剂型创新，看好纯植物类中药发展
当前，中药行业的创新主要是产品剂型的创新。中药注射剂由于集中了中药和化学药的很多特点，更符合现代社会的需求。
随着质量标准的提升以及集中度的提高，我们看好中药注射剂等剂型的发展前景。由于药材资源特别是野生动物药材资源的逐步枯竭，配方全部以可种植再生的植物为药材的中药更能够长期可持续性地增长。
行业评级：非周期抗通胀，优于大市
由于药品需求的刚性，以及未来医改对医药行业的拉动作用，中药行业具有明显的非周期性和抗通胀性。虽然目前中药行业上市公司的整体估值并不占优势，但是由于行业增长的确定性和长期可持续性，我们仍然给予行业优于大市的投资评级。
选股标准：短期看营销，长期看品牌和产品资源
我们认为，由于产品存在较大的同质化现象，因此决定公司短期业绩增长的主要是公司的营销能力。同时，具有独特的产品或者创新剂型的公司的业绩有望保持较快的增长势头。
中药行业内，天士力以滴丸剂为主，康缘药业以胶囊剂为主，亚宝药业以透皮贴剂为主，中恒集团以冻干粉针为主，同时上述公司均拥有未来有望快速增长的中药注射剂品种。营销方面，天士力和康缘药业以医院的学术推广为主，亚宝药业则走OTC渠道，而中恒集团正处于营销架构调整过程之中。
我们重点推荐：营销能力优势明显、业绩有望持续较快增长的天士力、亚宝药业、康缘药业和中恒集团等公司。
我们认为，产品资源和品牌是决定公司长期投资价值的两个最重要因素。因此，我们建议关注同仁堂、广州药业、云南白药和东阿阿胶等公司的投资价值。
从中长期看，看好天士力、同仁堂、广州药业等公司有望成为中药行业甚至是整个医药行业的巨头。
估值标准：增长稳定，P/E估值中枢20－25倍
医药行业正处于一个快速增长的时期，行业收入的增长率有望维持在15－18%的水平，而净利润的增长率则有望在20－30%，而且这一态势有望维持较长的时间。中药行业的增长速度随着中医药文化的复兴将逐步加快，增长速度超过医药行业的整体水平。
因此，我们认为按照动态市盈率20－25倍进行估值是合理的。
同时根据短期业绩增长速度、公司治理结构以及品牌等因素，我们对公司进行了一定的区别对待。
中医药文化复兴时间成熟
近年来，随着社会对中医药领域关注的不断加大，国家高层领导对中医药发展问题也给予了高度的重视，国家对中医药科研、设备的投入迅速增加，我国中医药发展遇到了前所未有的大好机会。中国中医科学院院长曹洪欣两会提案：充分发挥中医药在社会经济发展中的作用，要把发展中医药作为国家战略。
经过06年的行业调整，国家对于医药行业发展的政策日趋明朗，从深化医疗体制改革到重点行业发展都提出了相应的政策和支持方向。从各种相关政策分析，国家明确提出了对中药行业发展的支持，其中重点提到了中医药的传承与创新、中药现代化与国际化、医疗体制改革对中药特别是品牌中药的影响等方面。我们认为，国家的政策支持是中药行业长期发展的强劲推动力。
具体措施正在陆续推出
随着国家对中医药政策的日益明确，以及国家对中医药文化认识的逐步加深，国家在人才培养、文化传承和舆论引导等方面的具体措施正在陆续推出。中医药师徒传承、中医坐堂医以及社区医疗的发展有利于中医药人才的培养，中医中药中国行的启动有利于唤起社会对中医药文化的重视。这些都将有利于中医药行业的长期发展。
中医药“师带徒”传承缓解人才危机
中医药这一伟大宝库有三个组成部分：浩如烟海的典籍、名老中医的经验、民间的验方绝技。浩如烟海的典籍可以通过学校教育或者自学来学习，但是名老中医的经验和民间的验方绝技却需要通过师徒传承的方式才能更好地学习，因此加强中医药师徒传承是非常必要的。
1990年10月，在著名中医邓铁涛等人的倡议下，首届全国继承老医药专家学术经验拜师大会在北京人民大会堂隆重举行，由此传统中医药“师带徒”模式被纳入政府医疗体系的中医药继续教育工作。这一模式下，主要由全国中医药系统聘请名老中医药专家，遴选中青年中医、中药师为“继承人”，采用“师带徒”方式，由老专家结合自己的专科特色和多年辨证施治心得，对“继承人”进行“望、闻、问、切”的临床指导。经过3年左右时间，中医药“继承人”完成“继续教育”目标后即可结业出师，大批临床型的名中医脱颖而出。
截至目前，拜师大会已经进行到了第三届。经过10多年的师徒传承，我们预计结业出师的继承人可能超过2,000人。这些人员可以在一定程度上缓解中医药人才的危机。
未来5年，中国仍将遵循传统“师带徒”模式，对在岗的中医医生、中药药师开展继续教育。从现在起到2010年，我国将持续开展“老中医药专家学术经验继承工作”，预计在全国培养1,000位高层次的中医药人才。
传统医学师承和确有专长的人员将大展拳脚
2006年12月，卫生部出台了《传统医学师承和确有专长人员医师资格考核考试办法》。这对于建立和完善符合中医、民族医特点的中医类别医师资格准入制度具有非常重要的战略意义。通过这个办法的实施，可以充分发挥中医传统的家传师授传承方式的作用，形成一条不同于中医药院校培养中医师的途径。
开展师承人员和确有专长人员医师资格考试的主要目的是为以师承方式学习传统医学或者经多年传统医学临床实践医术确有专长、不具备医学专业学历的人员参加医师资格考试提供途径。今后，通过传统医学师承和确有专长的人员，即使没有医学学历也可以通过医师资格考试获得医师资格，基层中医师们有了大施拳脚的舞台。
“以师带徒，师徒传承”，这一直是我国中医药人才培养的传统模式，千百年来，这种模式造就了一大批医术精湛的名医。在目前医疗资源配置不合理，基层医疗人员相对匮乏的情况下，《办法》的出台不仅能为基层培养一批合格的中医药人才铺路，充实基层医疗队伍，也使那些有口碑的“江湖郎中“们有了成功转型的可能。
中医坐堂重新放开
2001年12月5日，卫生部、国家中医药管理局、国家食品药品监督管理局、国家工商行政管理总局联合发出通知，明令禁止药店设立“坐堂医”：“严禁在药品零售企业内以‘坐堂医’、‘义诊’、‘医疗咨询’等名义非法开展医疗活动或以此方式进行药品、保健品、医疗器械的宣传促销活动。”
2007年10月1日，国家中医药管理局办公室、卫生部办公厅联合发布《关于开展药品零售企业设置中医坐堂医诊所试点工作的通知》，在全国9个试点地区正式施行《中医坐堂医诊所管理办法》，冰封近6年的药店“坐堂医”出现了一道缺口。近期，国家中医药管理局局长王国强表示，2008年将全面恢复和规范中医在药店坐堂行医的传统，方便居民在社区和家门口接受有效、简便、便宜的中医药基本卫生和保健服务。
允许药店设置中医坐堂医诊所，有利于弘扬我国传统的中医药文化，帮助群众养成中药消费的习惯。在我国，“坐堂医”有其深厚的社会基础。这种中医坐堂传统模式的回归，实际上拓宽了基层中医医疗机构的经营模式，保持了中医和中药的天然联系，一方面可以方便群众，另一方面也可以提高药店的销售能力和赢利能力。
中医坐堂医的放开还将有利于中医药人才的培养。目前，制约我国中医药行业发展的主要是人才问题，而人才问题中的关键是实践能力的不足。中医坐堂将给大量中医药人才提供更多的实践机会。同时，对职业范围和手段的限制，有利于挖掘出散落于民间的一些优秀中医，让他们在更广的范围内发挥更大的作用。由此，有望出现大量能够运用纯中医药理论看病的人才。
新农合和社区医疗提供中医药发展机遇
2008年1月7日召开的全国卫生工作会议上，卫生部部长陈竺强调，要充分发挥中医药在公共卫生、重大疾病防治、农村卫生和城市社区卫生服务中的作用，实施中医药进农村、进社区、进家庭的“三进”工程。
在新农合的推进过程中，中医药的广泛使用将有效缓解农民“看病难、看病贵”问题，保障参合农民的基本医疗需求。中医药具有“简、便、廉、验”的特点，“简”是因时制宜，选择操作简便的方式；“便”是因地制宜，随地取材；“廉”则因人制宜，不浪费人力和物力；“验”是有效，中医药多年流传下来有很多验方和治疗方法。中医中药具有丰富的诊疗手段和方法，具有效果可靠、毒副作用小等优势。新农合的发展还将培养大量的民间中医。
对于侧重预防保健、慢性病治疗为主的社区医疗机构，中医“治未病”具有不可或缺的作用，社区天然就是中医发展的沃土。
据了解，21世纪医疗模式正在由“晚期疾病”向“早期健康”转变。在我国，医疗卫生体制改革将“重心下移”和“关口前移”上，社区卫生服务机构正是担起此重任的主角。
在中医药进社区方面，2006年下半年“大力发展中医药”被正式写入社区卫生服务建设配套文件。国家中医药管理局牵头制定了计划，要在过去两年25个中医药示范区的试验基础上细化评选系统，预计在2010年发展到100个示范区，在更长远的时间，实现中医药服务进入所有社区卫生服务机构。目前，在我国城市地区，92%的社区卫生服务中心和54.7%的社区卫生服务站能够提供中医药服务，农村71.93%的乡镇卫生院设有中医科，71.23%的乡镇卫生院设有中药房，50%以上的村卫生室可以提供中医药服务。中医治疗病种已占国际疾病分类总病种的82.83%。
新农合和社区医疗的发展需要大量的全科医生，而中医历来是全科医生的代名词，因此新农合和社区医疗的发展将培养大量的中医中药人才，对中医药的长期发展有利。事实上，目前长期工作在农村的中医师中，民间个体中医占了不小的比例。未来5年，中医药继续教育将着重抓农村和城市社区的中医药人才培养；将开展乡镇卫生院中医临床技术骨干培训，共计在全国培训4万名特色乡镇中医“村医”；在城市社区，针对社区卫生服务中心(站)的全科医生，普及中医类别培训和临床服务。
中药注册管理办法更符合中医药的特点
2008年1月，国家药监局发布实施了《中药注册管理补充规定》(以下简称《补充规定》)，这在中药发展进程中，可以说具有历史意义。“体现中医药特色，遵循中医药研究规律，继承传统，鼓励创新”，在这个原则的指导下，《补充规定》被业内认为是建立了区分于化学药物注册、符合中医药规律的相对独立的中药注册体系，结束了中药审评基本沿用西药审评标准的尴尬现状。重拾传统中医药理论进行中药创新，已经成为政策层面的共识。
从这些规定可以看出，政策层面的导向已经很明朗：让中药回归本我，在中医药理论的指导下进行传承和创新。不管是对复方制剂的分类，还是规定药品要按中医药术语描述等细则，都能感受到这种“回归”的味道。在此规定中，尤其界定了作为古代经典名方的中药复方制剂的优势。这一类制剂如果满足相关条件，仅仅提供非临床安全性研究资料就可以直接申报生产。事实上，日本现在的常用汉方制剂，有210个来自于张仲景的《伤寒杂病论》和《金匮要略》中的经典古方。在日本，只要是用《伤寒杂病论》所载的药方生产的药品，就不需要做临床验证。
《补充规定》强调突出中医药特点，在临床方面强调中药应符合中医药理论，在中药质量方面强调药材基原、产地、关键工艺参数等的重要性。《补充规定》同样体现了发展的观点。在传统的以饮片组方的基础上，将中药提取物、有效部位以及有效成分也纳入重要复方制剂组方的范围，扩大了中医药可使用资源的范畴。
中医中药中国行唤起社会对中医药的重视
2007年7月，“中医中药中国行”暨中医“治未病”健康工程在北京启动。中医中药中国行活动由中共中央宣传部、国家中医药管理局等17个单位主办，将历时3年，行程遍及全国各省、自治区、直辖市。活动以“传承中医国粹，传播优秀文化，共享健康和谐”为主题，在全国范围内举办走进农村和社区、中医大篷车万里行等多种形式的科普宣传活动。这次活动将大力宣传中医中药在治疗疾患的安全性和有效性，让国人和世界人民进一步了解认识中医中药、摒弃对中医中药的误解，从而接受中医药的治疗与保健，为自身健康，自觉地选择中医药。这种中医药文化宣传的大规模政府行为，对于中医药行业的未来发展影响重大。通过这次活动的不断深入，会使更多的人民群众有机会感受中医、了解中医、认识中医，让中医中药更好地服务大众，为中医药发展营造更加良好的社会环境。
其他省区市也要紧紧围绕促进中医药进农村、进社区、进家庭、进学校、进厂矿、进军营，深入开展形式多样的中医药文化传播和科学普及活动，形成点面结合，全国联动的格局，扩大声势和影响，促进中医药科普宣传工作的可持续发展。
其他举措
著名老中医邓铁涛在2003年倡议组织的中医大温课已经启动。这个人才工程称为优秀中医临床人才研修项目，由国家中医药管理局科技司主管，聘请邓铁涛为主任，报考条件很高。
这个项目将培养大批临床型的名中医。他们能在中医理论指导下用中医药解决急症、疑难病症以至破解世界难题。
国家中医药管理局和卫生部正在部署实施试点方案，将符合一定条件的具有一技之长和实际本领的中医药和民族医药人员纳入乡村医生管理，以解决他们的执业资格问题，更好地发挥他们在农村卫生服务中的作用。
在2008年全国中医药工作会议上获悉，国家中医药管理局将开展首届“国医大师”、“国家名中医”评选活动。据介绍，中医药管理局为继承和发扬中医药学，加快中医药事业的发展，大力营造名医辈出的良好氛围，为人民群众提供优质的中医医疗保健服务，在全国开展“国医大师”、“国家名中医”评选工作。
政府还需要出台更多具体措施
目前，中医药面临较好的发展机遇，然而中医药也存在人才匮乏、标准化困境、知识产权保护不力等问题，未来国家仍需进一步在人才教育和激励机制、医院管理、中医药标准化和现代化研究，、以及知识产权保护等方面出台更多的具体措施。
中医药人才教育：降低英语要求，加强传统文化学习
传统文化对中医是非常重要的，一个好的中医师一定要对文、史、哲多方面进行深入了解，才能把握中医的来龙去脉。中医最讲历法，不了解传统文化，不知道历法、节气等的来龙去脉，就无法清晰地掌握季节、天气等对疾病的影响。一般讲到名医解决疑难杂症时，并不是用什么灵丹妙药，而是使用惯用的药方，只不过将其加大剂量，从而创造起死回生的奇迹。不了解古代度量衡知识，是无法想通这一点的。
然而，目前的学校教育中，由于英语学习占用了大量时间，大部分学生都没有时间或者精力去学习中国的传统文化。由于语言和文字的演进，大部分学生对用文言文书写的古典名著和经典书籍已经很难理解，就更不用再提运用了。长此以往，学校教育无法产生优秀的中医。事实上，英语对绝大部分中医中药人员来说没有太多作用，教育部门为什么不可以象中医的个体化治疗一样对中医教育差别化对待呢？
同时，目前的教育体系中对西医的比重太大，严重限制了中医的学习。中、西医不是相同的理论体系，中医教育应该以中医为主。中医学校要学得应该仅限于一些西医类的急诊、急救知识和基础的检验常识，以方便中医临床诊疗。
另外，各中医院校应加强中医的临床实践。应该从本科阶段就引入师徒传承的学习方式，这样才能真正地培养人才。
激励机制向中医药人才倾斜
由于中医药人才的培养需要更长的时间，而现代社会追求速度和待遇，为了吸引更多优秀人才进入中医药行业，国家应当出台相应的人才激励措施。
首先，可以提高中医药人才的基本待遇，拉开与西医药人才的差距。对于医生的最初几年而言，基本待遇是工资待遇中的主要部分，因此如果能够通过国家财政支出的倾斜，在基本待遇方面向中医药人才加大投入，适当拉大中西医药人才的差异，可以吸引更多人进入中医药行业。中国香港在回归之前以西医为主导，但是回归后中医的发展势头非常迅猛，尽管没有中医院，香港推出了高分报考中医药专业的学生学成后能够获得200万元港币的奖励措施，以吸纳优秀人才。
其次，可以提高中医的挂号费或治疗费用，以及提高中药的医院加价率，提高中医药人才的奖金收入。对于医生奖金收入来说，药费加价和药品回扣是主要来源。而由于中药的廉价限制了其在医院的使用，如果能够提高加价率，可以缓解价格差异的影响。
再次，可以提高医保对中医药费用的报销和补偿比例引导患者选用中医中药。为引导和鼓励患者自觉、自愿选用中医药防治疾病，可以差别对待中医和西医的医保保销和补偿比例，从而提高中医药在医院的市场份额。
最后，可以在人才的职称评选和职位晋升等方面，适当向中医药人才倾斜。例如，同等条件下，可以在进行职称聘任、外出进修、名师带徒和奖励先进时给予中医药人才优先权。
放开个体诊所，强化医院管理，提高中医药份额
一直以来，个体诊所是中医药应用的主要模式，然而解放后政府人为改变了这一模式。由此，一方面限制了中医药的普及和应用，另一方面限制了中医药人才的培养，打击了部分中医药特别是传统的家传中医药人才的积极性。我们认为，政府可以在加强监督和管理的情况下，放开个体诊所的发展。事实上，很多祖传的民间中医更适合个体诊所，然而由于不具备执业资格，被监管部门责令取缔，造成很多民间中医人才的流失。
另一方面，国家举办的中医院、综合医院的中医科、中药房的管理方面也需要强化，以提高中医药市场份额。上世纪50年代，各地医院在国家领导人毛泽东和周恩来的指示下建立中医科和中药房。然而，目前这些部门的负责人员往往是西医药出身。中西医药原本就是两个理论体系，管理上自然也有不同的地方，不懂中医药却去管理中医药，这也就造成了中医药发展的困境。未来为了提高中医药服务，可以要求医院配备中药种类和数量，以及要求医院中药处方的比例。
立足自我，加强中医药标准化研究
经国务院同意，由科技部、卫生部、国家中医药管理局、国家食品药品监督管理局等16个部门共同制定的《中医药创新发展规划纲要(2006~2020年)》(简称《纲要》)正式发布，明确指出中医药是中华民族优秀文化的重要组成部分，提出要为中医药建立不同于西医药的评价体系，使中医药成为我国科技走出国门的突破口。这意味着我国将有可能建立一套独立的中医药知识产权体系。
未来，政府需要继续做好中医药的基础研究，集合力量整理归纳并用现代语言来解读传统的中医理论和中药作用机理理论，同时建立中医药的临床数据库，健全中医药的“中国标准”。同时，在中医传承方面，可以借鉴循证医学研究模式，对名老中医学术经验的精华和亮点开展临床科研。例如，采用全国统一的病症诊断标准和疗效判定标准，采用与现代医学相接轨的观察指标，设立有说服力的对照组，对实验研究数据进行科学统计等，在此基础上才能对名老中医的学术经验进行综合评价。
加强中医药行业的知识产权保护
由于我国从事中医药科学研究和开发的单位与技术人员对自主知识产权的保护意识相对淡薄，相关管理部门对国外抢注天然药物专利的情况也缺乏有效的遏制手段和积极对策，中药配方已成世界范围内的“免费大餐”，如日本推出“汉方药”，韩国制出“韩药”，由此衍生出许多从属专利，获得知识产权后在全世界开花结果，垄断了中医药国际市场的90%，我国仅占5%，我国中医药的生存和发展状况非常令人担忧。
国家知识产权局有关人士介绍，中国在国外申请中药专利有3,000多项，而外国在中国申请的中药专利却高达1万多项，“洋专利”占中国医药领域高新技术的80%以上。而国内一些企业和老中医却还在以秘方为“荣”，不会用知识产权相关法律来保护自己，提升产品的附加值，从而稳固占领国内外市场。
迄今为止，我国的中药处方有一千多种被外国抢先注册。北方药材基地安国有上百人领着高薪在美国种植中草药；欧洲各国常年有招聘中医师的广告。西方国家的决策者们认为，以中药为主的天然药物将成为发展空间巨大的战略性产业。更令人不能容忍的是个别企业为了吸引境外资金，不惜将自主知识产权——中药处方拱手交给外商。
知识产权意识的淡薄使中国本土中药痛失市场。韩国人在中国申请了“牛黄清心丸”的专利，这些专利批准后，意味着在中国国内，同仁堂等企业也不能生产和销售传统的中成药牛黄清心丸的口服液和胶囊的改进剂型产品。
中医药是中华民族的瑰宝。既然是瑰宝，就应该申请中华瑰宝的专利权、财产权。外国人要翻译中医书籍、学中医技术，都得花一定的代价才行；以后凡从中医药中所得到的利益，都得向中国支付相当的税费才是正理，这才是真正的现代化、国际化做法。
中医药立法尚须加速
中医药作为传统医学的重要组成部分，具有医学和文化的双重属性。虽然中国的宪法及相关的卫生法律中，早已确定了中医药在中国、在科学领域的地位，但仍然缺少一部独立的中医药法。据了解，在国外，韩国、泰国已经颁布了有关传统医药和中医药的法律法规，就连曾经抵制中医药的发达国家，如美国、澳大利亚、加拿大等，也都颁布了有关中医药、针灸的地方法规。因此，加快完善中医药立法已是迫在眉睫。
中医药文化复兴时间成熟
在改革开放近30年后，我国的经济实力和综合国力都有了很大的提高，经济的崛起必将带来文化的复兴。中医药文化是支撑我国传统文化的重要基石，也是最有生命力的优秀文化。中医药文化的精华在自主创新的过程中还有很大的挖掘潜力。中医药治未病、养生保健等观念深入人心，中医药已经在国外广泛认可，向世界推广中医药文化的时间也已经成熟。
经济崛起带来文化复兴
古罗马、古印度、古埃及都有过灿烂的文化，但是五千年来，到现在为止，唯一没有断层的文化是中华文化。虽然中华民族经历了无数的战争以及瘟疫的洗礼，经历了多次的改朝换代和统治阶级的更替，但是中华文化强大的包容性保证了文化的延续和统一。在这一漫长的历史过程中，中医中药发挥了保护中华民族身体健康的关键作用，直至1840年的鸦片战争才开始出现了一定的变化。
中医药文化凝聚了中华文化的精华，古代的哲学观和认识论，比如阴阳、五行、精气学说以及天地人合一的自然观对中医药具有深刻的影响，同时古代的天文学、气象学、地理学、物候学、农学、生物学、矿物学、植物学、军事学、数学以及酿酒技术、冶炼技术等，都曾对中医药学理论体系的形成与发展起到过重要的促进作用。
然而，1840年的鸦片战争打掉了中华民族的自信，中华民族的脊梁由此向西方文化倾斜，卑躬屈膝、崇洋媚外成为了这段时间的主流。中华文化受到了众多质疑，中医药文化成为其中受冲击最大的传统文化，中医药文化也在各种因素的综合作用下逐渐没落，导致目前危机重重。
随着中国经济的崛起，我们又可以挺直脊梁了，我们开始重新审视我们传统文化中的精华。2007年，政府将传统节日设定为法定节日显示了政府对中华文化的尊重和回归的决心，京剧进中小学课堂进一步体现了政府对文化的重视。而被誉为我国的第五大发明的中医药是我国最有生命力，同时最具国际竞争力和影响力的学科门类。中医药文化复兴也得到了政府的重视，历时3年，2007年7月启动的中医中药中国行活动是政府重视中医药文化复兴的舆论引导，中医药申报世界非物质文化遗产的工作也在不断地推进。
就像很多人预言21世纪是中国的世纪一样，我国的中医泰斗邓铁涛教授预言：21世纪是中医的转折点，是中医腾飞的时刻。我们对此预言深信不疑，随着中国经济的进一步强大，中医药文化必将迎来伟大的复兴。
经济水平提升人们治未病和养生保健的意识
中医强调“未病先防，既病防变”，“上医治未病之病，中医治欲病之病，下医治已病之病”，治未病思想是中医的精髓。中医治未病的思想与西方医学由治愈疾病向预防保健的转变有异曲同工之妙，然而中医治未病的思想早在2,000多年以前就已成熟。
世界卫生组织曾经宣布：21世纪的医学不能继续以疾病为主要研究领域，而应该以人类的健康为主要研究方向。毫无疑问，现代医学的医学模式应当向健康医学、生态医学、稳态医学的方向转化。
近年来，人们越来越关注生命的质量与健康的状况。由于快节奏的生活以及不良的生活习惯，目前亚健康群体在人群中占有很大的比例，他们表现出易乏、心累、脾气暴躁、身心不适、体力恢复很慢等症状，但是面对各种仪器检查时，却显示不出什么问题。世界卫生组织关于亚健康调查的结果显示：健康人群约占全球总数的5%，患有明确疾病的人群约占20%，处于亚健康状态人群约占75%。
在国内，随着经济水平的提升，人们防病保健意识逐步加强，越来越多的人开始采用中医药。特别是在亚健康问题上，中医比西医具有优势，中医讲究从整体上来调节人体机能，使人的生理机能达到协调。另外，由于中药较少有毒副作用，因此人们也更加青睐中医药治疗。
自主创新，深入挖掘中医药宝藏
在2006年1月9日开幕的全国科学技术大会上，胡锦涛总书记发表了题为《坚持走中国特色自主创新道路，为建设创新型国家而努力奋斗》的讲话，这次大会还发布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》。由此，“自主创新，建设创新型国家”成为了我国的一项具有战略意义的重大举措。
然而，众览各行各业，除了在军事科技、载人航天、杂交水稻、高性能计算机等具有一定的核心技术和创新能力，我国大部分行业均缺乏核心技术，就更不用提创新能力了。可以说，我国提出自主创新具有必要性和紧迫性。
事实上，我国在自主创新方面最有潜力的是中医药领域的创新。中医药是我国拥有自主知识产权的行业，也是我国最具国际竞争力和影响力的学科门类。然而，由于各种原因，我们忽视了对中医药创新的重视，同时我们在中医药的创新方面走了很多弯路。中医药的浩如烟海的典籍和经方验方包含了很多我们没有挖掘的宝藏，未来将会不断地进行深入挖掘。
我们认为，未来中药创新应瞄准中医药相对于西医药更具有明显优势的疾病领域，如心脑血管病、肿瘤、肝炎、艾滋病、调节功能紊乱(抑郁、性功能紊乱)、急性热病等用药。同时，中药创新必须在中医药理论的指导下来进行，可以建立一套不同于西医药的标准体系。
人文奥运，向世界推广中医药时机成熟
据不完全统计，过去10年中，世界对中医药的认同不断提升。中医针灸现已被许多国家承认，中医药已经传播到世界上160多个国家和地区；韩国、日本、新加坡、马来西亚、印尼、越南、泰国和澳大利亚等国家先后制定了有关法律法规。许多医药界的超级跨国公司投资几亿甚至上十亿美元开发中药科研，连美国FDA也开始用中医原理做中草药审核了。
韩国在1980年就把在韩国的中医称为“韩医”，允许其存在并纳入医疗保险范畴。日本于1976年经厚生省通过，汉方正式列入健康保险，210个方剂、140种生药在全国范围内被列为医疗用药(处方药)，自1991年1月起，部分针灸费用可从医疗保险中支付。2000年5月9日，澳大利亚维多利亚州通过了中医立法，这是在海外第一个正式宣布对中医进行立法的国家，中医药成为列册药品(低于注册药品的规格，但高于保健品和食品)，可以在整个澳大利亚市场销售。在英国、德国、荷兰、加拿大、巴西等国，中医药也得到了广泛应用。在医药管理最为严格的美国，针灸还被纳入了商业保险公司的报销目录中。
国际性的中医药正规学历教育已经起步，日本、韩国、英国、德国、法国、澳大利亚、美国都建立了政府承认的有关中医药的高等医学院校。国外中医药教育的另一个显著特点是与中国合作办学，引入中国优质的教育资源，如英国密德萨斯大学与中国北京中医药大学合办中医学专业。成都市中西医结合医院将于今年9月协助法国蒙彼利埃第一大学医学院开设并进行欧洲首个中医专业的高校学历教育。在泰国，广西中医学院与庄甲盛叻察帕大学就在泰国开展中医药教育、药学研究和新药开发以及在庄甲盛叻察帕大学附属中医教学医院就开展临床教学等方面的合作签订了备忘录。通过教育和培训上的沟通与交流，将更有助于中医药文化的传播。
我国是中医药唯一具有自主知识产权的国家，又是中药资源蕴藏量最丰富的国家，奥运会期间，把中医药文化和中医药推向世界，让世界人民了解和接受中医药，选择和使用中医药，无疑是国药冲出国门走向世界的绝佳契机。以2008年北京奥运会为契机，弘扬中医药文化，有望成为“人文奥运”的亮点。
中医药文化复兴造就中药巨头
我们认为，中医药文化的复兴将需要经历长达20年以上的时间，中药行业将在这一过程中获得良好的发展机遇。中药行业的创新主要是产品剂型的创新，我们看好中药注射剂的发展前景。由于药材资源特别是野生药材资源的逐步枯竭，配方全部以可种植再生的植物为药材的中药更有长期的可持续性。中药上市公司的业绩短期受营销能力的影响，长期投资价值则取决于产品资源和品牌知名度。
我们重点推荐天士力、亚宝药业、康缘药业和中恒集团，并积极关注同仁堂、广州药业、云南白药和东阿阿胶等公司。
中医药文化复兴：任重道远，支撑中药行业长期发展
当前，中药行业的发展仍然不尽如人意，中药整体的市场份额仍然很小。如图所示，中药饮片的收入增长率高于医药行业的整体水平，但是中成药的增值率近几年却开始放缓，甚至低于行业的平均水平；从市场份额来看，中药的整体份额稍高于25%，而近两年还略有下降。
另一方面，由于药材价格的持续上涨以及国家对中药价格的限制，中药(含饮片)的利润率逐渐下滑，特别是中药饮片的毛利率和净利率均出现了较大程度的下滑。
目前中药行业的状况确实不容乐观，然而也正是这种危机让我们不得不深入地去思考几千年的国粹为什么会像今天这般危机重重。其实，我们的政府也意识到了问题的严重性，只不过仍需要拿出更多切实可行的办法来支持中医药行业的发展。中医药文化的复兴是最好的办法之一，然而对于现在的中医药行业来说，文化复兴确实是任重道远。
目前，困扰中医药发展的首要问题仍然是人才问题，而中医药人才的培养需要较长的时间，因此我们预计中医药文化复兴需要经历一段漫长的时间。根据培养一名中医师大概需要15-20年时间估计，中医药文化复兴的时间至少需要20年以上时间。
在这个过程中，中药在整个医药市场的份额有望从目前的1/4左右逐渐上升到1/2，甚至更高。中药行业将在中医药文化复兴的过程中获得良好的发展机遇。
随着国内外对中医药文化的逐步认可，我国的中药行业必将全面走向国际市场，我国的中药行业将面临长期的发展机遇。当前，我国的中药包括中药饮片和中成药的销售仍然以国内市场为主，国外市场份额很小。据世界卫生组织统计，目前在全世界有40亿人使用中草药治病，占世界总人口的80%。相关统计表明，目前在全球范围内传统药物的市场已经超过1,000亿美元，未来几年将增至2,000亿美元。然而，由于各种原因，我国的国际市场占有率仅为5%。未来，我们需要在知识产权保护和标准化方面加强工作，才能拿回属于我们自己的市场份额。
现阶段中药剂型创新是主流，看好中药注射剂的发展
传统的丸散膏丹汤等中药剂型具有粗、大、黑等特点，服用不方便、疗效不稳定。随着时代的发展，传统中药剂型越来越适应现代快节奏的生活。中药剂型改进的一个很大目的就是体现用药途径的差异，使中药良好的药效更方便、更及时、更有效地发挥出来，这样对急症病人就能很快应用。所以，剂型改进其实也是我国中医药现代化进程中临床用药的需求。
近几十年来，常见的化学药剂型大量应用到中药制剂之中，滴丸、片剂、胶囊、软胶囊、颗粒剂、膜剂、合剂、冲剂、栓剂、霜剂、针剂、大输液剂等剂型已经成为了中药剂型的主流。剂型的改变对发挥中医药作用，提高疗效，方便使用，均起到了重要作用。特别是，改革开放以来，传统中药采用现代科学技术和先进的工艺制作后迎来了剂型上的飞跃。中药滴丸、胶囊、软胶囊、粉针剂、透皮制剂等创新剂型利用先进的萃取、浓缩和干燥技术，使传统中药实现了有效成分定性、定量、稳定可控，有效成分吸收快，起效快，生物利用度高。创新剂型的推出，使中药广泛地应用于临床治疗，其中包括心脑血管、肿瘤、艾滋病等重症或急症的治疗之中。
在这些创新剂型中，我们看好中药注射剂的长期发展。虽然“鱼腥草事件”使人们对中药注射剂安全性等方面提出了质疑，然而中药注射剂具有不良反应发生率低、危害小、作用靶点多、疗效确切等独特优势，优质中药注射剂的销售未受影响。
导致中药注射剂质量不稳定的有原材料、工艺、可控性、质控手段等方面的因素，未来质量标准将不断提高。这将有利于加速行业的整合和集中度的提高，有利于行业的长期健康和稳定地发展。
中药注射剂广泛应用在心脑血管、抗肿瘤、呼吸系统等领域。
1999年-2006年，全国中药注射剂市场平均增长率超过30%。目前，我国中药注射剂年销售额约为170亿元人民币。疾病谱的改变，老年化和医改将显著增加中药注射剂的需求，心脑血管和抗肿瘤领域有望出现销售超10亿的大品种和大企业。中药粉针在质量、安全、稳定等方面的优势以及双黄连、血栓通、川芎嗪、清开灵等粉针的成功使中药粉针替代水针成为必然。
药材资源日益枯竭，纯植物类中药更可持续
我国从1975年开始，历时10年的时间进行了全国中药资源的普查，确认我国有中药资源12,807种，其中药用植物11,146种，野生药材总储藏量为850万吨，家种药材年产量为30多万吨。但是，现在我国中成药、保健品、中药提取物、中药饮片等每年要消耗药材70万吨。随着世界中医药产业的不断发展壮大以及对中药材需求的急剧增长，野生中药资源，尤其是道地药材资源受到严重破坏，中药资源生物多样性锐减，某些常用珍贵药材的物种已灭绝或资源枯竭。
药用植物甘草、羌活、单叶蔓荆、肉苁蓉、三叶半夏、紫草等100多种资源量普遍下降，影响60多个药材品种的医疗用药。
峨嵋野莲、八角莲、凹叶厚朴、杜仲、野山参等30多种植物，因野生资源稀少而无法保证商品需求。冬虫夏草、川贝母、川黄连、麻黄等资源破坏严重，常用药材人参、三七的野生个体已很难发现，在三七主产地云南，近几十年来竟然找不到一株野生三七。我国赛加羚羊、野马、厦门文昌鱼等4种野生动物资源几近绝迹。药用动物林麝、黑熊、马鹿、大小灵猫、中国林蛙、蛤蚧等40个种类的资源显著减少，其中麝香资源比50年代减少70%，已影响了近30种动物药材的市场供应。
中药产业是资源依赖型产业，特别是复方中药对药材资源十分依赖。只要缺少任何一味药材，则无法制造该类复方中药。据不完全统计，目前我国已建有448个中药材规范化种植基地，种植面积已达2,000余万亩。人工栽培品种约400种，产量约占中药材总量的30%。我们认为，动物类药材人工养殖的难度要远远大于植物类药材的人工栽培，因此我们更看好药材可以种植再生的纯植物类中药的发展前景。
营销能力影响短期业绩，产品资源和品牌决定长期价值
在我国的中药行业中，由于各种原因，大部分品种都存在生产企业众多、同业竞争激烈、品牌集中度低的特点，因此营销能力对公司的产品销售和业绩具有非常重要的影响。然而长期来看，产品资源和品牌仍是决定长期价值的主要因素。
营销能力影响短期业绩
营销模式方面，根据药品是处方药或非处方药的不同特点具有完全不同的模式。对于非处方药，目前利用比较广泛的是广告拉动、终端促销的模式。很多企业通过在全国媒体上大量投放广告，吸引消费者的注意力，同时在药店终端进行大量的产品促销，从而拉动药品的销售。这方面比较典型的包括哈药集团、江中药业、宛西制药、千金药业等公司。
近年来，亚宝药业产品销售和业绩爆发也得益于公司产品营销渠道的完善。公司采用的也是广告拉动、终端促销的营销模式，公司持续地进行广告投入，同时04、05年大幅增加了终端营销人员，加大了终端促销和终端拦截，从而使主要产品销售大幅增长，业绩也持续爆发。
在处方药的销售方面，目前主要包括学术营销和招商代理两种模式。招商代理相对比较，也是中小企业普遍采用的销售模式。企业以批发的方式，以非常低的价格销售给全国各地的代理商，然后再由代理商销售给医院。这一模式充分利用各地区代理商的渠道和资金资源，迅速抢占市场，占领先机，节约成本，货款回笼快。但是企业因为没有自己的营销队伍，对市场的掌控能力较差。这一模式也是通常被用于企业运作早期阶段。
在学术营销方面，主要通过讲座、座谈会、支持学术研究等方式加强医生和患者的教育，加强与医生的沟通，从而达到医生认可进而使用药品的目的。这其中可能也存在部分变相或者直接的带金销售，但是学术营销应该还是主要的。在学术营销方面较好的包括天士力、康缘药业、S三九等公司。
目前，中恒集团正处在营销模式的变革之中，公司正在经历从招商代理向学术营销的转变过程，因此其营销费用上升较快。然而，营销费用上升带来了产品销售的上升以及利润的上升，公司的短期业绩正在逐步好转。
产品资源和品牌决定长期价值
营销可以短期内刺激产品销售，但是产品资源决定了公司销售的持续性。如果产品资源缺乏，则会存在后续增长乏力的情况。药品批文可以作为衡量产品资源的一个粗略的指标。
品牌是由公司长期建立起来的，代表了公司的一种文化或价值观念，也代表了产品的内在质量。品牌是长期价值的重要因素，这一点可以从商标价值来衡量。
天士力 增长明确的现代中药龙头
产品提价及第三终端将带动丹参滴丸快速增长，FDA二期临床如果顺利将刺激销售；养血清脑颗粒销售将超过2亿元，水林佳快速增长；消渴清颗粒有望成为重磅产品。
益气复脉粉针剂07年三季度开始销售，预计08年销售3,000万元。丹酚酸B和银杏内酯粉针剂有望08年获批。中药粉针有望在09年放量超亿元，成为公司利润的重要增长点。
公司重组人尿激酶原(rhPro-uk)已经进入新药报批程序，亚单位流感疫苗进入临床，预计生物医药产品09年上市，2010年后贡献利润。
营销是公司核心优势。公司广泛采用学术营销，在医院市场已经建立了比较完善的营销渠道，公司未来的产品销售可以迅速通过已有渠道上量。
盈利预测及投资评级
根据我们的分析，我们假设：
1)公司主要产品销售收入及毛利率如下表；
2)公司不出现大额营业外收支、投资收益、坏帐计提等非经常性损溢；
3)期间费用保持相对稳定。
根据我们的模型预测，公司08-10年每股收益分别为0.54、0.72、0.95元，每股收益三年复合增长率38%。按照公司09年市盈率20倍估值，我们给予目标价14.4元，首次给予优于大市评级。
风险因素
公司的新药审批受政策影响较大，审批进度有可能低于我们的预期。
亚宝药业 08年高增长基本确定
上半年业绩符合预期。08年上半年，亚宝药业净利润同比增长129.0%至4,330万，收入同比增长29.5%至5.94亿，符合我们的预期。
医药制造是利润的主要来源。从收入来看，制造业务的收入达到3.37亿人民币，同比增长21.9%；医药商业收入为2.54亿人民币，同比增长38.63%。但是，虽然商业业务的收入占到期内公司总收入的43%左右，但是仅占毛利润的2%左右。
利润率保持平稳。制造和商业业务的毛利率保持稳定，分别小幅下滑0.32%和0.21%。但是，随着商业业务份额的扩大，公司整体毛利率下滑2%。受益于子公司亏损大幅度减少以及所得税率从33%下调至25%等因素影响，公司的净利率提高3.2%。
药品储备进一步增加。在原料药和相关的注射剂方面获得了5项新药证书和6项生产批文，并立项10多项研发项目。募资项目稳步推进。
盈利预测及估值
为了进行盈利预测，我们对公司主要产品的主营业务收入和毛利率进行了如下假设。同时，我们假设公司的营业费用率和管理费用率略有下降。
根据以上假设，我们预计，公司08-10年的基本摊薄每股收益分别为0.57、0.80、1.01元，EPS三年复合增长率为44%。我们认为公司合理价值为20元，相当于08－10年市盈率分别为35、25和20倍，
风险因素
公司的新药审批受政策影响较大，审批进度有可能低于我们的预期。
康缘药业 产品战略支撑长期增长
公司产品战略清晰，胶囊剂专家。目前主要产品桂枝茯苓、散结镇痛、腰痹通、天舒均为胶囊，主打医院市场。07年，桂枝茯苓胶囊销售达2.6亿，4个品种过6,000万。
分线营销开始见效，各产品快速增长。分线销售使得营销人员的激励更加明确，学术推广也更加专业，从07年下半年开始，公司各主要产品同比销售大幅度增长。
注射剂快速增长，成为重要的利润增长点。08年上半年，销售同比增长超过150%，预计全年超过1亿元，09年将接近2亿元。公开增发项目将解决公司注射剂的产能瓶颈问题。
公司重视研发和知识产权保护。公司产品储备丰富，注射用藤黄酸、痛安注射液陆续投放市场。康缘药业发明专利拥有量最多的企业之一。
盈利预测及投资评级
盈利预测主要假设：(1)公司主要产品销售及毛利率情况如下图；(2)公司三项费用率保持相对稳定；(3)由于公司有望获得高科技公司的税收优惠，公司实际有效所得税率下降为18%。
基于以上假设，公司08-10年的摊薄每股收益分别为0.55、0.81、1.02元，三年复合增长率41%。由于公司具有很强的研发能力和营销能力，公司管理透明，基于09年30倍市盈率，我们给予公司目标价24.30元，首次给予优于大市评级。
风险因素
公司主要产品在医院销售，受国家政策影响较大；同时，公司新药审批进程有可能低于我们的预期。
中恒集团 瑕不掩瑜，未来仍可期待
07年，梧州制药主营业务收入2.7亿，同比增长32%。08年1-5月医药销售1.5亿，增长60%。公司核心产品血栓通冻干粉针07年销售同比增长超过90%。
公司通过向红十会捐赠等方式进行高端营销，同时增大了广告投入，加大学术推广和终端维护。预计未来将逐步见效。
公司获得中华跌打丸、妇炎净两项发明专利，还有血栓通等四项发明专利进入实质审查阶段。公司制药新基地设计产能达30亿元，预计08年底投产。未来几年制药业销售额有望超过10亿元。
公司房地产业务已步入正轨，公司在江苏、广东、广西等地拥有大量土地储备。公司持有国海证券6,000万股权，并计划增资1,936万股股权，公司投资收益有望大幅增加。
盈利预测及投资评级
根据我们的预测模型及主要假设，我们预计公司08-10年的每股收益分别为0.27、0.38、0.53元，三年复合增长率47%，按照公司09年市盈率20倍估值，给予目标价7.6元，首次给予优于大市评级。
风险因素
由于历史遗留因素影响，公司的治理结构存在有待完善的地方。同时，公司的营销调整进程可能低于我们的预期。
同仁堂 中医药文化传承的最佳代表
同仁堂是我国传统中药文化的旗帜，文化底蕴深厚，品牌价值突出，产品资源丰富。公司销售超过亿元的品种达到5个，5,000万元左右的20多个。
公司收入和利润增长均在10%左右，增长速度低于行业平均水平，这与公司体制和战略有关。公司业绩有望受益于社区医疗和新农合的发展。
2001年以来，公司对营销进行了一系列探索。目前主要以产品为主线、采用现款现货销售、加强对销售渠道的控制。2007年建立了一支市场化的营销团队，进行小品种的推广。
公司的股权激励可能需要较长时间才能成型，而资产注入和整体上市是长期目标。
盈利预测及投资建议
基于我们对公司的主要假设，我们预计，公司08-10年的每股收益分别为0.52、0.62、0.73元，三年复合增长率18%。按照09年25倍市盈率估算，给予公司目标价15.5元，首次评级为同步大市。作为中医药文化的最佳代表，公司具有长期战略投资价值。股权激励的推出将成为公司的股价催化剂。
风险因素
公司营销变革仍在摸索，存在不确定性，可能影响产品销售。
广州药业 多品牌共存的控股公司
公司拥有陈李济、王老吉、敬修堂、潘高寿等多个百年老字号品牌，公司生产的中成药品种有400多个，国家中药保护品种有40个，其中包括消渴丸、华佗再造丸等26个独家生产产品，中成药年销售规模超过28亿。
中一药业是公司利润贡献最大的子公司，07年贡献总净利润的36.24%。消渴丸提价和获批专利推动销售快速增长，公司所得税率由33%降低至15%。
王老吉凉茶延续快速增长势头，08年销售有望达到10亿。星群药业和陈李济也获所得税优惠至15%。广州汉方和环叶的合并有望减少亏损。拜迪生物的狂犬疫苗08年四季度上市，09年贡献利润。其他公司增长平稳。
广州医药合资短期摊薄业绩，长期有望做大规模和有利于公司产品在欧洲等国外市场拓展。
盈利预测及投资评级
根据我们的假设及盈利预测模型，公司08-10年的每股收益分别为0.51，0.54和0.64元，三年复合增长率为15%。由于公司是控股型企业，我们按照09年18倍市盈率估值，给予公司目标价9.72元，首次评级同步大市。对于H股，我们按照09年10倍PE进行估值，给予目标价6.14港币，首次评级优于大市。
风险因素
内部整合仍需要时间，有可能低于我们预期。狂犬疫苗目前竞争激烈，销售也存在一定的不确定性。
东阿阿胶 治未病典范，股价透支
近期，华润的股权划转给三九医药投资，这是一个加大资源整合的积极信号，保健品和生物药有望快速增长。
公司战略重点从补血转变为滋补，是中医药治未病的典范，未来市场空间不断扩大。保健品07年销售7,000万元，08年有望达到1.4亿。
生物药上市，产品进一步多元化。生物药08年有望达到4,000万元，2010年超亿元。
“以肉谋皮”的实施有望缓解驴皮资源矛盾，同时延伸公司产业链，驴肉产业有望逐步贡献利润。预计驴肉08年销售2,000万元，5年后达到6亿元规模。
文化营销增强公司的提价能力，预计未来三年每年提价5%。
盈利预测及投资评级
我们认为，从成本角度考虑，公司每年产品提价的幅度在5%以内。因此，我们乐观假设未来三年阿胶的提价在5%。同时，我们假设：公司保健食品和生物药能够保持较快的增长速度；公司费用率则保持相对稳定。
根据我们的假设，我们预计公司2008-10年的基本每股收益分别为0.57、0.67、0.76元，三年复合增长率为24%，考虑到09年权证行权因素后，全面摊薄每股收益分别为0.57、0.54和0.61元。由于权证为深度价内权证，行权几乎可以完全确定，同时考虑到公司产品长期受资源制约较大，继续提价空间也有限。
因此，按照09年全面摊薄每股收益的25倍进行估值，我们给予目标价13.5，首次评级为落后大市。公司是典型的抗通胀品种，长期投资者可以逢低关注。
风险因素
《反垄断法》已经于08年8月1日生效，这对公司的垄断会构成一定威胁，公司产品的提价速度和幅度均有可能受到影响。 |
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阻击手 陶 承
成都银华执业证券分析师
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| 陶 承 |
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