有色金属：关注资源产能扩张的企业价值提升

www.gushi888.com 2008年05月08日 13:30 银华投资

　　要点：

　　根据我们跟踪的33家行业内重点上市公司07年年报统计显示，33家公司共实现营业利润416.54亿元，同比增长0.7%，净利润344.32亿元，同比增长4.7%，加权每股收益0.91元，同比下降了26％，加权平均净资产收益率23.45%，较去年下跌7.5%。在33家上市公司中30家实现盈利，3家亏损公司分别为高新张铜、锌业股份和中钨高新。分行业来看，各子行业分化较为明显，07年营业利润同比大幅增长的行业分别是镍、小金属、电解铝和黄金行业，其中镍和小金属类分别实现营业利润同比增长155.2%和122.1%，而铅锌、铜行业营业利润则出现了下滑，同比下降33.8%和22.9%。

　　铜板块上市公司2007年总体盈利状况不佳，主要问题在于铜冶炼企业由于铜冶炼产量增加，外购铜精矿数量、比例增加，自产铜精矿成本上升，导致铜冶炼毛利率出现大幅下降。但化工业务由于受硫酸价格大幅涨价而带来惊喜，预计08年铜冶炼加工费下调将继续造成铜冶炼业务不容乐观，但硫酸业务将继续保持增长。主注云南铜业业务转型及进一步资产注入。

　　2007年电解铝行业利润随铝价波动呈现前高后低的周期性特征。除此之外，原材料及能源成本上升是造成行业业绩下滑的主要问题，关注具有成本优势的焦作万方、关注公司发展驶入快车道，产能扩张较大的新疆众和。

　　2007年铅、锌价格大幅回落，行业平均毛利率从07年初的25％下降到08年一季度的16％。08年一季度虽然国内锌产量受到雪灾等影响出现产量减少，但是锌市供需过剩局面依旧，总体锌价仍无起色，加之国内锌企随着原材料价格的上涨，成本提升，这都会导致业绩出现进一步下滑，对于铅锌行业仍很难乐观。

　　2007年国内黄金价格上涨幅度达到24.2%，但国内2家主要上市公司的毛利率却出现了逐步下降的趋势。究其原因，主要是国内黄金上市公司金精矿自给率严重不足，只能通过购买金精矿和合质金加工来增加产能，而加工业务的毛利率微薄直接造成了黄金上市企业增收不增利现象的出现。而08年由于山东黄金、中金黄金都完成了大股东资产注入，矿产金产量有望大幅增加，毛利率水平也将逐步提高，黄金企业的盈利状况将在08年得到实质性的转变，建议重点关注。

　　根据我们跟踪的有色金属行业33家上市公司2007年年报统计，33家公司共实现营业利润416.54亿元，同比增长0.7%，净利润344.32亿元，同比增长4.7%，加权每股收益0.91元，同比下降了26％，加权平均净资产收益率23.45%，较去年下跌7.5%。在33家上市公司中30家实现盈利，3家亏损公司分别为高新张铜、锌业股份和中钨高新。分行业来看，各子行业分化较为明显，07年营业利润同比大幅增长的行业分别是镍、小金属、电解铝和黄金行业，其中镍和小金属类分别实现营业利润同比增长155.2%和122.1%，而铅锌、铜行业营业利。

　　鉴于有色金属子行业较多，业绩受价格周期性波动影响较大，我们分开讨论不同子行业07年及08年一季度的业绩变化。

　　铜行业：

　　铜冶炼业务不容乐观

　　铜板块上市公司2007年总体盈利状况不佳，最主要的问题还在于铜冶炼企业由于铜冶炼产量增加，外购铜精矿数量、比例增加，自产铜精矿成本上升，铜资源自给率下降，导致铜冶炼毛利率出现大幅下降。根据三家公司统计结果显示，铜业务毛利率都出现了不同程度下降，其中江西铜业、云南铜业铜冶炼和铜加工毛利率下降较多。

　　根据2008年中国铜企与国际铜精矿供应商签订的铜精矿加工费(TC/RC)为47.2美元/4.72美分，相比于2007年下降了21%。不考虑国内外铜比价变化、LME升贴水变化等因素，与2007年相比，吨铜的加工利润下降700元，而国内企业铜冶炼成本大概在2000元/吨，按照08年冶炼加工费来算，加工铜冶炼业务将出现130元/吨左右的亏损。

　　铜冶炼业务2008年不容乐观。

　　化工业务迟来的惊喜对于铜冶炼企业来说，2007年硫酸价格的大幅上涨可谓是“东边不亮西边亮”，铜冶炼企业所生产的硫酸主要是在铜精矿熔炼和转炉吹炼过程中生成的烟气进行排放而进行的环保要求，1吨铜大概能够产生4吨硫酸，在硫酸价格低迷的时候，制酸业务本身是处于亏损状况。而随着2007年初国内硫酸价格从250元/吨上涨到1500元/吨，制酸业务反而可以给企业带来丰厚利润。根据2007年铜企业的年报显示，硫酸业务毛利率都大幅增加，平均上升幅度达到35％，目前铜冶炼企业的毛利率成本在300元/吨左右，我们预计2008年硫酸价格仍然会在供求偏紧中维持1200元/吨的高位，硫酸业务继续保持良好的盈利状况。

　　铝行业电解铝价格前高后低，行业利润呈现周期波动根据2007年电解铝现货市场价格来看，上半年电解铝均价20144元/吨，而下半年电价格出现了单边下跌，均价为18870元/吨，下降幅度6.3%。受价格因素的影响，2007年电解铝行业利润也呈现前高后低的周期性特征。

　　图：电解铝价格在下半年出现回落

　　原材料、能源成本上升加剧下半年业绩下滑

　　影响电解铝行业成本的两大主要因素是原材料和能源。从国际和国内电解铝成本构成对比来看，国内电解铝成本中原材料和能源动力占了89％，而国外只占到64％，也就是说国内电解铝企业的利润，很大程度上倚赖于铝土矿、碳素、电力、煤炭等成本的控制上，而国内由于铝土矿品位差以及供应短缺，大部分需要进口，加之近年来60％新建的氧化铝产能采用拜尔法生产工艺，需要依赖大量铝硅比较高的进口铝土矿作为生产原料，使得进口铝土矿大幅增加。

　　随着国际原油价格从2007年初的56美元上涨到12月份突破100美元之上，短短12个月涨幅达到80％，国际海运费上涨40％，海运费的大幅上涨也推高了铝土矿进口价格。根据我们对山东口岸到货的印尼铝土矿到岸的CIF报价和海运费报价来看，2007年进口铝土矿的价格从年初的27美元/吨上涨到年底76美元/吨左右，全年上涨幅度达到181.5%，而海运费也从25美元/吨上涨到了年底的50美元/吨，而且进口铝土矿品位也出现了明显下降，这增加吨铝土矿生产氧化铝的成本，过高的铝土矿价格已经使得不少氧化铝企业陷入亏损边缘。

　　另外，2007年下半年电力、煤炭、天然气价格纷纷上调也增加了氧化铝企业的生产成本。2007年10月，国家发改委、财政部、电监会联合发布了《关于进一步贯彻落实差别电价政策有关问题的通知》，要求各地落实取消对电解铝、铁合金和氯碱企业的电价优惠政策，包括1999年以来给予的13家大型电解铝企业电价优惠，并要求在2007年内予以取消。取消电解铝5分钱电价优惠，这相当于铝的每吨生产成本增加750元，如果考虑增值税，则超过800元。其余优惠原则上2008年内取消。根据目前国内电解铝企业电价执行情况来看，执行力度非常大，电价下降幅度也远远超出我们2－3分/度的预期，达到4分/度，2008年铝行业将面临不小的成本压力。

　　铅锌行业

　　2007年由于受到西方国家铅、锌精矿产量的增加，冶炼产能的扩张，铅锌基本面逐步从短缺转向了过剩，这也造成2007年铅、锌价格出现大幅的回落。伴随着金属价格的下跌，行业平均毛利率从07年初的25％下降到08年一季度的16％。08年一季度虽然国内锌产量受到雪灾等影响出现产量减少，但是总体锌价仍无起色，加之国内锌企随着原材料价格的上涨，成本提升，这都会导致业绩出现进一步下滑，对于铅锌行业仍很难乐观。

　　黄金行业

　　增收不增利

　　2007年国内黄金价格从年初的157元/克，上涨到年底的195元/克，上涨幅度达到24.2%，但是从国内2家主要上市公司的毛利率变化来看，却出现了逐步下降的趋势。究其原因，主要是国内黄金上市公司金精矿自给率严重不足，在冶炼产能较大的情况下，只能通过购买精矿和合质金加工来增加产能，而加工业务的毛利率基本上在0.3%-0.5%左右，直接造成了黄金上市企业增收不增利现象的出现。

　　而根据2008年一季度的数据来看，由于山东黄金、中金黄金都完成了大股东资产注入，08年将会面临矿产金产量出现爆发性增长，毛利率水平也将逐步提高，因此，08年在黄金价格维持高位以及未来仍有较大可能继续上涨的预期下，黄金企业的盈利状况将在08年以后得到实质性的转变，建议重点关注。

　　黄金价格将从美元贬值推动转变为保值驱动

　　对于黄金来说，商品价格的上涨往往会引发投资者对于通涨的担忧，从而提升商品的投资需求。然而，过去几年的情况并不完全如此。我们可以发现，从2001年开始金价结束了长达18年的盘整期，价格逐步上移，但从2001年以来全球经济增长并没有带来严重的通涨，相反通涨水平非常低，可以判断，通涨并不是推动2001年以来黄金价格上涨的重要因素，黄金的保值性需求还没有被激起。不过，次级债危机发生后，西方国家央行货币政策再次趋于宽松，大量流动性的注入，能源价格的攀升，美国进口物价超过10%的增长以及中国持续攀升的消费物价指数等等迹象，已经开始增加了投资者对通胀的担忧。

　　石油市场供需紧张引发油价上升，油价上涨一方面通过推动通货膨胀预期给金价以支持；另一方面，石油作为商品市场的标杆性商品，其价格坚挺必然会对整个商品市场的气氛产生正面影响，从而带动金价上扬。另外，黄金和原油的比价目前处于非常低的水平，也就是说以黄金衡量的原油价格已经处于非常高的水平。

　　然而，在原油市场处于供需相对紧张的状况下，以美元标价的原油仍然涨幅不断，意味着未来这种价格的修正将更大可能体现在黄金价格的上涨中，从历史经验上看，也基本上如此。

　　全球经济及汇率的不确定性正在增加、油价高企及波动性增加、加之地缘政治风险疑虑，均是推高金价的因素。因此，我们预期2008年底以前黄金再创新高的可能性非常大。当然，中短期内美元走势对于黄金价格具有非常强的相关性，而长期黄金价格的趋势很大程度上还需要依赖于全球的通涨趋势。。

　　我们认为未来黄金价格的上涨将从美元贬值的推动，转变为通货膨胀加剧带来的对于资产保值性的驱动。黄金价格仍将会保持进一步上涨的趋势，但是随着通货膨胀因素的加剧，成本上升幅度将会大大提升，具有矿产金较高自给率以及成本优势的企业，将会从中受益，毛利率将会进一步提升，有助于提升企业的投资价值。

　　小金属

　　稀土价升量增中实现增长稀土冶炼产能扩张增强整体竞争力2007年国家加大了稀土矿山整顿，控制产量，致使北方轻稀土价格大幅上涨。

　　稀土氧化物氧化钕、氧化镧以及稀土金属镨、钕、镧等产品价格大幅上涨。目前国内上市的唯一一家稀土行业上市公司，无论在资源储量，市场定价权方面都具有优势。2007年公司利用稀土精矿、碳酸稀土产品的资源优势，减少稀土精矿投放，加大产品销售力度，全年公司稀土氧化物、稀土金属主营收入同比分别增长82.1%、34.9%，毛利率同比分别增加16.2％和11.9%。2008年1季度，公司净利润同比增速73％，归属母公司净利润达到110％，主要原因在于，公司一方面减少了与子公司的易货贸易(或者提高了易货贸易的比例)，另一方面利用公司在市场方面的控制力来提升产品毛利率水平。公司预计2008年将完成4.6万吨稀土氧化物，同比增长20％，同时加大稀土冶炼产能的收购(和发稀土、达茂稀土、甘肃903厂)，稀土氧化物产量有望提升至7.5万吨，逐步完成公司长期处于短板的中间环节，从而实现冶炼方面垄断优势。

　　锡：精矿自给率逐步提升业务转型初见成效

　　2007年锡价大幅上涨，锡行业龙头企业－锡业股份也实现了量价齐升，业绩大幅增长。2007年锡价累计上涨幅度达到56％，公司产品产量也是再创历史新高，完成锡铅等金属总量9.95万吨，同比增长13.71%；完成锡化工产品1.18万吨，同比增长51.92%；完成锡材产品1.66万吨，同比增长42.57%。公司主营业务收入、主营业务利润以及净利润同比分别增长了71.21%、69.91%和204.70%。摊薄净资产收益率25.58%，比上年同期12.04%。而公司07年业绩影响因素主要在于锡精矿不足，公司锡锭毛利率受到一定影响，另外公司出口退税调整以及人民币升值对于公司的影响因素也较大。

　　从公司2008年一季度季报来看，2008年1月1日起，锡锭出口将加征10％关税，2008年，人民币将继续升值，由于公司有40%左右的产品出口国外，这对公司的盈利水平无疑将带来不利的影响。同时主要外购原、材、燃料水电价格同比上涨，导致毛利率同比减少1.47 %。公司已对销售结构进行战略性调整，适当减少了锡锭和焊锡锭的销售量等受关税影响较大的产品，同时增加了锡材、锡化工产品的销售量，锡材产品和锡化工产品的销售量同比分别增加50.63%和87.24 %。

　　公司08年可转债募投项目中，公司大屯矿的扩产工作已完成，老厂矿区扩产预计也将在2008年内完成，湖南郴州矿区的建设虽受年初雪灾的影响约有延迟，但仍将在10月左右达产，公司未来锡精矿自给率有望得到大幅提升。

银华投资历史文章:
·	新大洲Ａ：追加投资保证业绩
·	新华传媒：震荡盘升短期看多
·	机构预测盘中3只热门股
·	技术面淘金3只强势牛股
·	农业行业：谨慎看待农产品涨价推荐几只股
·	钢铁股劲升成为反弹主力军银行股推波助澜


	阻击手陶承成都银华执业证券分析师
陶承

今日提示	公司动态
沪市公告	深市公告
年报中报	一周备忘
深市点评	沪市点评
涨跌前5名	涨跌前5名
换手前10名	换手前10名
成交前10名	成交前10名

市场数据	公司数据
G 股数据	数据统计
主力数据	行业数据
开放基金	封闭基金
三板数据	宏观数据
新股数据	其它数据
海外市场	B 股数据
期货数据	保险数据

传播	电机	房产
纺织	黑金	化学
交运	设备	金融
电子	家具	农林
服务	石化	食品
水电	橡塑	信息
生物	仪表	金属
印刷	贸易	采掘
机械	建筑	综合

公司地址 :	四川成都市蜀通街12号红世商务大厦5楼
热线电话:	028-66666866
服务邮箱:	yinhuatouzi@sina.com

汇款方法：	农行汇款(快速、24小时内到账，需要身份证，周一至周五均可办理)
收款人：	成都银华投资资讯有限公司
汇款地址：	四川省成都市农业银行青羊支行转通锦桥分理处
金穗卡号：	89180 1040 0019 20
邮政编码：	610031

中金在线	蓝筹财经	网易财经	好股网	华金财富	银华投资	股票网址大全
一搜天下小	价值中国网	股票之家	蓝筹证券网	操盘王	财经博客	创富人
	中国商业电讯	证券之星	叶滔网	创富人	金融界	金融之星