食品行业：全面的产品牛市正方兴未艾

www.gushi888.com 2008年05月07日 13:03 银华投资

　　投资要点：

　　国内市场波澜不惊，政府调控效应积极。国内之能摆脱国际冲击，与政府的追加调控及措施得当密不可分。农产品、菜篮子的价格4月份一路回落，也表明市场供给最为紧张阶段已经过去。预计未来中期供给尚有保证，产品牛市仍将受到需求的强支撑。

　　下游需求虽强势依旧，但国内消费者因高通胀而额外负担较多。前3个月，国内食品类销售额虽维持较快的25.5％增速，但同期的食品类CPI也高达20.97％，从而导致了实物消费增长降至4.53％。3月份食品出口增速之进一步反弹尚令人欣慰，国际市场环境似趋于改善。料随着CPI压力的减轻，业界或迎来轮番涨价潮，其中酒类企业动力十足。

　　食用油、糕点饼干、葡萄酒及饲料成市场中的耀眼明星。一些产品的需求放缓，并无碍于投资者找到另一些市场明星，一季度仅上述四项产品产量的增速便分别达15.7％、71.6％、63.5％及24.5％，且在持续加快。相关企业的效益、盈利能力料将继续上台阶。

　　年报、季报业绩暂不诱人，但未来趋势良好可期，高成长性仍具吸引力。静态相对价格偏高不应干扰对农业、食品饮料行业股票价值的确认，因推动公司高成长性的产品牛市和产业重组的因素依旧存在。

　　投资建议：5月加大对该领域的配置比例，集中对明星领域、重组领域的主题投资。

　　评级未来十二个月内，对农林牧渔业、食品业、酿酒业的评级均为：有吸引力。

　　4月农业、农产品市场动态概述

　　国际粮价暴涨，国内市场波澜不惊。近一个月来，国际大米价格的上涨十分显著，头号出口国泰国的大米离岸价由730美元/吨上涨到1100美元/吨，期间大涨50％！随着各主产国对出口的限制，米价高腾的态势料不会很快结束。“粮荒”正在对全球的一些进口国尤其是穷国构成沉重打击。而与此形成鲜明对照的是：国内市场却仍相对独立，因上年秋粮实现丰收，库存较为充裕，令全国粮食的存消比远高于国际公认警戒线17～18％，再加之前三个月，我国谷物及谷物粉净出口49万吨，约比上年同期下降85％，进一步令粮食供应前期偏紧的态势趋于缓解，故内外市场存在反差，国内价格相对平稳自在情理之中。

　　针对三、四月间东北稻谷市场曾有的惜售、惜购的状况，政府果断调控，进一步提高了最低收购价以及实施运费补贴，对稳定价格及预期起到了积极作用。同时也可见，政府在当前抑制通胀的大背景下，着眼保障长期供应，再提市场底价，表现出了可贵的、值得赞许的决心和信心。

　　农产品、菜篮子市场价格继续环比回落。自4月初以来，全国农产品及菜篮子批发价格指数一路走低。由于市场供应充足，政府调控措施有力，因此促进了1月末、2月初的价格“顶点”真正形成。各类产品中，食用油脂价格止升回降，畜产品除牛羊肉价格趋缓慢上涨外，猪肉、肉鸡、禽蛋等均呈稳中趋降态势，近期甚至原料奶的价格也转升为降，这些都对农副产品价格的回落起到推动作用。

　　广受关注的国内棉花价格，4月以来小幅震荡，现货价格的重心略下调至13900元/吨附近，其与下游领域的需求放缓不无关系。但我们还注意到：前三个月棉花净进口52.62万吨，同比增长4.76％，国内供给缺口未见缩小。至于食糖，中国食糖指数4月份则再次延续了前期趋势，一路回落到了3490附近的中长线谷底，较期初再降4.4％，表明糖市供应充足，价格尚缺少支撑。

　　4月全国食品饮料业运行及市场态势

　　国内需求保持旺盛，但消费者额外支出增加。今年1～3月，全国限额以上批发零售贸易业的食品饮料类销售额同比增长25.5％，虽增速较前两个月有所回落，但与上年全年平均水平相差不大。值得注意的是：同期食品分类价格指数维持在高位121(上年同期为100)上，故扣除CPI因素后的实际消费增长仅为4.5％，较前一、二月的态势有所放缓。

　　持续高企的食品价格，已令国内消费者额外支出较多，若在继续将削弱消费积极性。

　　农产品食品类出口增速略有回升。今年我国农产品食品的外贸出口增速已较去年大幅度放缓，前三个月累计同比增速仅为9.6％，相当于去年全年增速的一半，但3月当月的出口增长14.3％，比上月速度有所加快，此前日本等市场发生的中国食品风波似得以平息。

　　前三个月，谷物及制品、禽畜肉类、果蔬制品、水产制品的出口放缓影响较大。

　　食品饮料业效益超涨，食用油、糕点饼干、葡萄酒及饲料领域更突出。如表1所示，食用油、饼干、葡萄酒的产量之加速增长值得关注，它们分别同比增长15.7％、71.6％和63.5％。饲料工业的景气回升态势已完全确立，同期产品产量增速持续加快，达24.5％。

　　再从前三个月的工业增加值增速看，农副食品加工业(16.6％)、食品制造业(20.2％)

　　和以酿酒业为主的饮料业(21.0％)，均较2月份的水平上升且超前于全国工业平均值。

　　农业、食品行业中期前景的展望

　　粮食增产前景可谨慎乐观，保障供应冀望减灾。我们确信：在统计局口径的全国播种意向调查的播种面积10562万公顷(大致与上年持平)的水平上，如果不出现新的严重自然灾害，则本年度粮食总产量增速有望达1.5％左右，从而令供求关系在动态上趋稳定。

　　不过，由于大豆种植的比较效益已大幅高于玉米，前者挤占后者的面积将成必然。故随着玉米播种面积的下降，其产量顶多与上年持平，这也可能进一步强化现有的玉米牛市。

　　消费升级将进一步成就葡萄酒、饲料等行业。如前几期报告中所指出，由旺盛的需求所拉动的农产品、食品牛市，不仅反映在产品出厂价格、流通价格的上升层面，还反映在产品的升级换代与质地提高上，反映在消费热点的切换上。料近期在市场表现上，葡萄酒行业会超越其他酒类行业受到更有力的拉动，且也将与其他酒类企业一同充分分享所得税率大幅下调的利益。人们对肉蛋奶的需求持续强烈，可令本已处于景气回升、产业整合中的饲料业，实现盈利能力大跃进，预期效益快增长，料整个农副食品加工业亦然。

　　公司年报季报指标的主要特征

　　农业、食品业业绩暂不诱人，现金流偏紧。如表2所示，不论从2007年度还是2008年一季度业绩的绝对数看，酿酒业的每股收益均高出一筹，依次实现0.53元、0.28元；而农业、食品业都大幅落后于市场水平，且尤其到了2008年一季度经营现金流变得不足。

　　业绩内涵式增长特征十分明显。因适逢产品牛市且积极参与了产业整合重组，农业公司的收入、利润、利润率均开始快速增长，盈利能力显著提高。酿酒业也明显受益于“降税”。而居于中下游的食品业虽业绩有所增长，但盈利能力受到了供应链上下游的挤压。

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