煤炭行业：煤价上涨的最大受益者策略分析

www.gushi888.com 2008年04月15日 10:51 银华投资

　　摘要

　　价格上涨带动行业盈利能力继续提升，给予“强于大市”评级

　　价格上涨带动业绩继续增长。从收入增长的驱动因素看，长期合约销售中动力煤合同价格上涨10%，炼焦煤合同价上涨20%；就2008年供求关系看，现货销售价格将随国内煤价将继续上涨；出口动力煤和焦煤价格受国际煤价大幅上扬带动涨幅将达到73%和200%不等。

　　政策性成本影响较小。预计08年山西省外的其他省份三项基金征收政策和资源税调整出台的可能性较小，政策性成本增支因素影响较低，煤炭业务盈利能力有望得到提升。

　　二季度把握的阶段性投资机会：价格上涨的最大受益者，合同价格和市场价格上涨幅度最大的炼焦煤公司；出口业务比重大的公司，中国神华。

　　一、季节性突发性因素加剧国内动力煤价格上涨

　　动力煤价格大幅上涨。2008年以来，国内煤炭价格继续上涨。从煤种看，动力煤价格经过年初以来的上涨，2月中旬开始回落。截止到3月末，秦皇岛港大同优混平仓价640元/吨，较年初上涨18.5%,山西优混和山西大混平仓价分别为590元/吨和520元/吨，较年初上涨17.8%和13%。大同优混、山西优混和山西大混目前的平仓价相对于2月中旬的最高价，已分别回落了4%、3.57%和7.14%。

　　季节性因素和突发因素加剧价格上涨。季节性影响因素导致煤炭阶段性需求上升，主要表现在冬季储煤、取暖用煤增加，元旦春节煤矿放假产量减少，我国北方的山西、陕西、内蒙、河南等主要产煤省区冬季停产检修的煤矿数量大幅增加，造成煤炭主产区的煤炭有效生产能力出现阶段性的下降，供需矛盾突出。

　　突发因素则导致煤炭供应进一步短缺，助推动力煤价格迅速上扬。山西洪洞县煤矿重大爆炸事故，煤矿安全整顿导致山西省小煤矿大部分停产；雨雪冰冻灾害，南方产煤省区的输电线路遭到严重破坏，江西、湖南、贵州、云南四省共有1794处矿井被迫停产，冰冻灾害使公路交通铁路运输受阻，动力煤供应紧张，同时寒冷天气导致南方省份煤炭需求激增，助推煤炭价格迅速上扬。

　　二、消费淡季和小煤矿复产影响煤价进一步回落

　　消费淡季和小煤矿复产，煤炭价格回落。随着包括国有重点煤炭企业积极提高产量，确保煤炭供应，限制煤炭出口等电煤抢运措施实施，以及2月中下旬全国气温回升，水力发电逐渐恢复、电力供应对火电的依赖减弱，社会用电需求逐渐下降，再加上煤矿生产逐步恢复，煤炭市场紧张的供求局面得到缓解。从生产、流通和终端环节库存变化看，煤矿存煤6.4天,秦皇岛港存煤8.2天，直供电厂存煤16.9天，库存开始恢复到正常水平。受需求回落、库存不断增加的影响，动力煤中转港和消费地价格回落。

　　从供给面看，据国家安监局介绍，全国有13208个小煤矿计划复产，目前已经复产的3000个，陆续将有一万多煤矿准备复产。复产的煤矿包括春节期间放假、检修停产的矿井；湖南、江西、云南、贵州等省受灾停产的煤矿；一批新建、整合技改矿井复产复工。

　　复产影响较为短暂。由于复产小煤矿不包括之前被关闭的和已纳入资源整合范围小煤矿，目前小煤矿复产也属于季节性现象，相对于前期煤炭生产主要依赖国有重点煤矿，小煤矿复产短期内增加原煤产量，但国有重点矿的生产也将逐步恢复到正常水平，煤炭供求基本平衡的局面不会因此发生改变。目前秦皇岛港煤价回落幅度在3.6%--7.1%不等，上海港回落幅度3%左右。

　　坑口价格高位运行抑制煤炭价格回落幅度。目前煤炭产地坑口价格仍处于高位，主要是由于前期冰冻灾害中主要依靠国有重点煤矿增产，多数国有重点矿处于超负荷生产状态，在国有煤矿产量向正常水平恢复的过程中，小煤矿的复产进程缓慢，煤炭坑口价格高位运行将抑制集散地区煤炭交易价格回落幅度。

　　三、长期看动力煤价格稳中有升

　　长期看煤炭供求将处于基本平衡，动力煤价格将稳中有升。从供应方面看，2007年煤炭生产能力25.23亿吨左右，据估计2008年新增产能2亿吨左右，2008年煤炭产能大约在27亿吨左右。从需求的角度看，08年经济增长放缓和单位煤耗的下降必然导致全年煤炭需求增速下降。以GDP单位煤耗简单推算，如果2008年GDP增速维持在9%-10.5%，单位GDP能耗下降幅度在3%-4.5%，原煤需求增速将可能在3.2%-5%之间。2007年原煤消费量25.8亿吨，以此推算推算2008年原煤需求的增量将在0.83-1.3亿吨左右，总需求量26.6-27.1亿吨左右，煤炭供求基本达到平衡。

　　煤炭铁路运力偏紧的状况不会根本改变，运力仍然是影响煤炭供应的重要因素。2007年煤炭铁路运量12.2亿吨，比年初增加1亿吨，增长8.99%。2008年煤炭铁路运力除北部大秦线运能适当增长5000-7000万吨外，中部和南部地区没有新增运量，铁路的瓶颈制约作用将影响产能的有效释放。

　　综合判断：运力制约2008年煤炭供需处于偏紧状态，动力煤市场价格受下游电价不能顺畅传导的影响，价格涨幅受到压制，但从供求关系而言仍然具有继续上涨的动能，涨幅可能在5-10%左右。

　　四、供应紧张导致炼焦煤价格持续上涨

　　供应紧张炼焦煤涨幅最大。我国南方冰雪灾害，煤炭企业为保证电煤供应，采取增加电煤生产，压减炼焦精煤产量的方式调整产品结构，致使一直供应紧张的炼焦煤紧张程度进一步加剧，价格大幅度上涨。从山西各煤种坑口价涨幅看，炼焦煤涨幅最大，古交2号、洪洞1/3焦和洪洞肥煤涨幅在19%以上，其次是大同动力煤，涨幅最小的是无烟煤。

　　冶金煤炭库存持续下降，紧张状况依然存在。2月份冶金煤炭库存268万吨，自2007年11月每月库存连续下降，降幅分别为10.15%、6.6%和3.1%。随着国有重点煤矿生产结构逐渐恢复正常，电煤产量减少，炼焦用煤产量增加，供应紧张的局面将得以缓解。

　　五、供应紧张炼焦煤价格将继续上调

　　小煤矿炼焦煤产量是影响2008年国内炼焦煤的主要因素。从供应面看，炼焦煤生产企业中国有重点煤矿的炼焦煤产量占全国炼焦煤产量的31.66%，地方小煤矿的炼焦煤产量占到了全国的68.34%。据有关部门调查，全国16家主要生产炼焦煤的企业，2008年、2009年和2010年将分别净增1800万吨/年左右、4600万吨/年左右和3000万吨/年左右，2008年是产能增幅较小的一年。而小煤矿受安全生产治理整顿影响产量具有不确定性，尤其是山西省的小煤矿炼焦煤产能和产量将是影响2008年国内炼焦煤的主要因素。

　　铁路运力有限和公路运输的高成本制约炼焦煤有效供给能力。山西的中南部地区是我国最重要的炼焦煤和焦炭的产地，铁路运输出省通道侯月线、石太线铁路运力处于饱和状态，没有新增的运力。山西公路运输受高油价和公路整治超载力度加大的影响，一方面煤炭外运量减少，另一方面公路运输提高了成本。

　　钢焦产业继续快速增长，对炼焦煤需求将进一步增加。根据中国钢铁工业协会预计，2008年我国粗钢产量将继续增长6.3%-10.4%，产量可能达到5.2-5.4亿吨，相应的需要高炉生铁4.99-5.18亿吨，同比增长3000-4900万吨，炼焦煤需求将增长4000万吨左右。

　　国际炼焦煤价格上涨带动和支撑国内炼焦煤价格高位攀升。2007年度，国际炼焦煤长协FOB价为97美元/吨。2月份国际炼焦煤现货交易价格已经达到了200美元/吨，近期有报道称，国际炼焦煤现货交易价最高报价已达300美元/吨。相比国内炼焦煤价格，山西炼焦煤古交2号坑口不含税价780元/吨，开滦肥精煤出厂含税价格1200元/吨，国际煤价不断上涨，与国内炼焦煤价差进一步拉大，对国内炼焦煤价格上涨起到助推作用。

　　综合判断：2008年钢焦产能继续扩张，焦煤需求强劲，受需求拉动、生产成本上升和国际煤价攀高的影响，国内炼焦煤将持续上涨，涨幅可能在10-20%之间。

　　六、国际煤价创新高，出口价格将大幅上涨

　　国际煤价屡创新高。2008年以来，国际市场主要煤炭供应国供货紧张，国际煤炭价格大幅上涨。澳大利亚BJ标准动力煤现货均价从去年底的月均88.9美元/吨涨到今年3月27日的120.55美元/吨，短期价格上涨31.65美元/吨，涨幅35.6%。与去年同期53.27美元/吨价格相比，涨幅更是达到了138%。国际煤炭价格的上涨使得国际煤炭供应商大幅提高2008年合同价格。根据相关报道，力拓计划对日本公用事业的2008年合约报价为135美元/吨，相比2007年合同报价为55.6美元/吨，上涨79.4美元/吨，涨幅142.8%；澳大利亚斯特拉塔公司2008年煤炭合同定价尽管比力拓低，但也在125美元/吨。

　　相比动力煤，炼焦煤涨幅更是惊人。据报道，新日铁2008年度从必和必拓进口的炼焦煤价每吨约达300美元，与2007年97美元/吨的合同价格比，上涨203美元/吨，涨幅达到209%。

　　出口价格加速上涨。参考国际谈判情况，我们判断2008年动力煤长协价格有望达到100美元/吨以上，炼焦煤合同价格250-300美元/吨左右。

　　如果2008年动力煤价格按100美元/吨，炼焦煤价格300美元/吨计算，我国煤炭出口价格相比2007年动力煤出口平均价57.7美元/吨，炼焦煤出口平均价100美元/吨，2008年动力煤出口价将上涨42.3美元/吨，炼焦煤出口价格上涨200美元/吨，动力煤和炼焦煤涨幅将达到73.3%和200%。

　　七、行业高景气度，盈利能力继续提升

　　统计局数据显示：2月份煤炭行业毛利率28.08%，利润率10.99%，比07年11月分别提高1.2个百分点和0.57百分点。

　　原中央财政煤炭企业毛利率34.78%，利润率9.01%，比去年底分别提高0.05百分点和1.33百分点。

　　从收入增长的驱动因素看，价格上涨提升业绩。长期合约销售中动力煤长期合同价格，较去年平均上涨10%，炼焦煤合同价上涨20%；现货销售的价格就2008年供求偏紧关系而言，仍具有继续上涨的动能；出口销售中，出口价格涨幅将达到在73%和200%不等。

　　从成本方面看，山西省煤炭企业2007年试点征收三项基金(可持续发展基金、转产基金和环境治理保证金)，08年从吨煤价格的涨幅和成本上涨幅度看，政策性增支因素影响将降低；对于山西省外企业，三项基金在全国范围征收对其业绩影响具有不确定性；此外资源税改为从价计征对煤炭企业业绩也将产生一定影响。

　　考虑到政策变动将直接推动煤炭成本上升进而对物价所产生的压力，我们预计短期内山西省外的其他省份三项基金征收政策和资源税调整出台的可能性较小，政策性成本增支因素对行业业绩影响较小，煤炭业务盈利能力有望继续得到提升。

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