机械行业：估值压力骤减投资在价值显现

www.gushi888.com 2008年03月27日 09:57 银华投资

　　增速回落，行业景气降温

　　2008年1-2月，机械行业总产值、销售产值均呈回落态势，尤其是新产品产值增速回落幅度较大，下降12.67个百分点，预示着行业技术进步速度下降，内生增长的动力减弱。行业短期已经面临着周期性下降的压力，观察以往年度的统计数据，我们认为2008年机械行业仍有望保持25％左右的增长。

　　工程机械：竞争加剧，龙头企业优势显现

　　经过近年来的快速发展，业务多元化与自主创新已经成为工程机械企业重要的增长极。在宏观调控和行业竞争日益激烈的情况下，我们认为2008年融资租赁市场将成为整个工程机械行业的主战场，胜出者将有效地规避宏观调控风险并发展壮大，而失败者在行业整合过程中将面临被淘汰的命运。

　　机床行业：未来发展取决于技术进步

　　中国机床行业近年来发展迅猛，国内市场占有率大幅提高，发展前景良好。但也面临两大挑战：一是国外品牌的竞争；二是发展空间存在瓶颈，如果不能在制造工艺和核心技术上有所突破，国产品牌与国外品牌的正面对决将遥遥无期。未来技术进步将成为中国机床行业提升竞争力的关键因素。

　　船舶制造：周期性压力显现

　　2007年船舶市场发展再次超过了人们的预期，但从各方面的情况来看，船舶市场已经到达了一个历史高峰值，在投资成本、市场前景、盈利预期这三个影响投资行为的重要因素都发生不利变化的情况下，2008年船舶制造业的周期性压力已经显现。

　　本期投资策略

　　综合考虑国内外经济环境，我们认为中国机械工业发展速度虽有所放缓，但仍将保持平稳较快的发展态势。就各子行业发展情况来看，工程机械无疑是最具国际竞争力的行业，其中龙头企业可以重点关注并逢低买入；机床行业竞争日趋激烈，低端混战、高端失守的局面没有根本改观，受国内外经济形势变化影响较大，应逢高卖出；船舶制造业周期性压力显现，但龙头公司估值已具备吸引力，应逢低买入并长期持有。

　　重点推荐公司

　　三一重工、中国船舶

　　一、增速回落，行业景气降温

　　(一)生产、销售增速回落，新产品增速降幅较大

　　2008年1-2月我国机械工业总产值为11427.44亿元，比去年同期增长26.15％，增速下降7.17个百分点；完成销售产值11084.31亿元,同比增长27.79%，增速同比回落4.96个百分点。从年初总产值和销售产值增速看，全行业生产、销售增速与去年同期比均呈回落态势，其中总产值回落速度明显快于销售产值。新产品产值2082.71亿元，同比增长19.74％，增速下降12.67个百分点，改变了去年新产品产值增速高于同期工业总产值增速的趋势。新产品产值增速的快速回落，预示着机械行业技术进步速度下降，对总产值增长的贡献率减小，内生增长的动力减弱。观察以往年度的统计数据，机械行业1-2月产值增速往往为全年高点，但全年各个月份增速波幅不大。由此推断，我们认为2008年机械行业全年仍有望能保持25％左右的增长速度。

　　尽管2008年1-2月的行业利润数据尚未统计出来，但从目前的情况来看，行业面临着成本增加，利润空间缩小；技改投入低，产品趋同化，内在质量难以提升；产能扩张过快，出口增速回落，行业竞争加剧的严峻挑战。因此，我们预计利润增速将会有较大幅度的回落。

　　(二)全球经济增长放缓，出口交货值增速回落

　　2008年1-2月份，全行业共完成出口交货值1808.66亿元,同比增长20.92%，增速回落14.85个百分点。出口交货值占销售产值的比重为16.32%，同比下降0.81个百分点。分行业看出口交货值增速同比回落的有：农业机械、工程机械、文化办公设备、石化通用、重型矿山、机床工具、电工电器和机械基础件行业。

　　从目前的形势来看，美国、欧洲和日本的经济发展放缓，将会加大对我国机械产品出口的限制，这对我国机械工业的发展产生较大影响。其一，在我国的机械行业产品的出口方面，目前尚没有大批量遇到“专利门槛”的阻碍，这主要是因为我们出口的国家和地区大都还是发展中国家，专利法制尚不健全，经济发展不快，对产品的价格要求低，对产品品质要求不是很高等原因。但随着国内产品技术含量和产品质量的进一步提高，国内产品出口到发达国家和地区的机会越来越多。与产品的技术和质量密切相关的专利技术问题将越来越显现出来。

　　其二，发达国家的有些专利技术并没有在中国申请专利权保护，这是因为他们过去对中国市场的预测不够准确，低估了中国制造业的生产能力和产品的出口能量。发达国家的这些专利技术，在客观上也给我国国内企业提供了一次“免费的技术晚餐”。但是近年来，国外企业也纷纷调整其知识产权策略，一方面处心积虑地开始伸手向国内企业索要“专利费”，据初步了解，目前国内的涉外知识产权的赔偿费已经达到10亿美元。另一方面国外还争先恐后在国内申请了成千上万个专利，画地为牢，布置了所谓的“专利网”，准备坐收渔利。

　　中国已经进入入世的“后过渡期”，面临着国内外市场开放度增大带来的压力和挑战，所以势必要面对贸易摩擦频发的问题。虽然现在我们面临的贸易摩擦主要集中在纺织品、化工产品等领域，但随着机电产品贸易规模的扩大和贸易不平衡等问题的加剧，预计会成为下一步贸易摩擦的重点领域。统计看出，国外对我国机电产品贸易救济案件主要集中在工业附加值较低的金属制品，位列遭受国外大量的反倾销调查和保障措施制裁之首。同时，由于我国承担了大量电子产品和汽车及通用设备的组装加工环节，这些产品遭受的贸易摩擦数量也较多。1979～2004年，在国外对我国发起的全部反倾销案件中，机电产业案件年占比27.8%，在有些年份甚至占到立案总数的50%。

　　(三)成本上涨压力逐步增大

　　机械行业是钢材消耗的大户，作为全球的制造大国，我国的出口产品主要是以物美价廉著称，但国内钢材价格的大幅上涨已经在一定程度上削弱了“以钢为粮”的中国机械行业的优势。2007年上半年开始，钢价、有色金属、水、电等上游产品的提价逐波展开，特别是钢价的上涨对各家企业的毛利率影响较大。

　　一般来讲机械整机产品直接用钢量比较少，相应对钢价变化并不敏感。同时，人民币升值、技术进步、生产效率提升和产品提价等措施，基本能够弥补钢价上涨压力。但部分用钢量比较大且竞争较为激烈的子行业，如船舶制造和集装箱制造业会承受较大的压力。另外一个对成本影响较大的因素是零部件产品的价格上涨，由于中国机械行业在全球产业链中处于薄弱环节，因此必然承受上游企业转移过来的成本压力。由于零部件的涨价，中国机械行业利润的大部分被进口零部件吃掉。其中，工程机械行业受进口零部件涨价的冲击最大。据湖南省机械工程协会的最新统计，规模以上工程机械企业生产的主机产品中，零部件等进口成本占制造成本的40%以上。

　　我们认为，由于2008年与机械行业发展速度密切相关的固定资产投资增速仍将维持高位，以及中国重化工业进程的推进，世界制造中心向中国转移、行业并购重组加快，中国机械装备业将在企业规模、产品技术、质量等方面都将得到大幅提升，产品的国际竞争力将进一步增强，这将在一定程度上消化成本上涨的影响。

　　但是，受多种因素影响，2008年经济运行将会扑朔迷离和错综复杂，石油价格高企、土地资金供应趋紧、原辅材料价格上扬、人民币升值，以及年初的冰雪灾害影响和可预期的CPI高位运行均将对机械行业的生产、经营、出口创汇等带来较多不利影响。因此，应该重点那些关注成本控制能力较强的公司。

　　(四)本期投资策略

　　我们认为短期内机械行业的增速将面临回落，但长期前景依然看好。

　　在整个制造业中，机械行业仍然是需求旺盛、竞争格局稳定、盈利能力较强、出口和进口替代增长较快、国家政策大力支持发展的行业。另外，与制造业其他行业相比，机械行业增速依然处于前列。未来几年机械行业高增长的驱动力仍然归结于以下几个方面：一是产业转移；二是旺盛的国内需求；三是进口替代和出口加速；四是产品和技术升级；五是制度创新；六是政策扶持等。

　　基于以上观点，我们认为2008年中国经济增长是否见顶以及机械行业增速放缓多少并不是关键问题，重要的是经济增速放缓所引致的结构性变化给我们带来的投资机会。动荡格局中寻找投资机会，主要是寻找那些受益于经济结构调整、业绩获得实质提升的公司。企业利润的高增长和自主创新能力仍将是判断企业投资价值的关键因素。

　　综合考虑国内外经济环境，我们认为中国机械工业发展速度虽有所放缓，但仍将保持平稳较快发展态势。有望连续六年保持25%左右的增速，生产、利润、出口都可能增长20%左右。就机械行业各个子行业的发展情况来看，工程机械无疑是最具国际竞争力的行业，其中的龙头企业可以重点关注并逢低买入；机床行业竞争日趋激烈，低端混战、高端失守的情况没有根本改观，受国内外经济形势的影响较大，应逢高卖出；船舶制造业周期性压力显现，但龙头公司估值已具备吸引力，应逢低买入并持有。

　　二、工程机械：竞争加剧，龙头企业优势显现

　　(一)业务多元化和自主创新成为重要的增长极

　　工程机械行业是我国机械工业的主要支柱产业之一，中国已经成为国际工程机械制造业的四大基地之一(美国、日本、欧盟、中国)。据《国际建设》杂志发布的2006年世界工程机械50强统计数据，我国一些优势工程机械企业，如徐工集团、中联重科、柳工集团、三一重工、厦工集团、中国龙工和山推已经跻身世界工程机械50强。中国工程机械的发展主要取决于中国经济的发展、经济政策的走向以及基础建设的投资情况等。同时，随着中国经济对外依存度的不断上升，工程机械进出口的快速增长和行业国际化水平的提高，国外经济的发展和市场变化对我国工程机械行业的发展影响越来越大。

　　我国工程机械制造企业从上世纪70年代末开始大规模引进国外先进技术，经过多年的消化吸收，产品技术水平已得到极大提高。但企业的自主创新能力还应得到进一步加强，只有这样才能保障产品的较高收益率。

　　此外，国内工程机械企业的产品线较为狭窄，市场相对专一，客户群也高度集中。企业的经营容易受到单一产品需求的影响，多元化是企业熨平行业波动周期，做强做大的必由之路。

　　业务多元化与自主创新是企业发展的两翼，缺一不可。只要充分发挥好这两大因素，再加上我国工程机械企业突出的性价比优势，随着国内企业竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，中国工程机械产品的销量在全球市场，特别是新兴发展中国家必将大幅提高，潜力巨大。

　　(二)政策环境总体比较宽松

　　2008年中央政策与工程机械行业密切相关的要点有：

　　中央预算内经常性建设投资800亿元，仍保持增长；

　　中央政府建设投资总规模为1300亿元，固定资产投资保持适度增长；

　　大力加强农村基础设施建设，包括道路、水利、电网和通讯等；

　　优化进出口结构，转变外贸增长方式，支持具有自主品牌和高附加值的产品出口。工程机械行业的出口刚刚有些起色，2006年才实现顺差，而且多数是有自主知识产权的产品，受保护的可能性较大。

　　(三)世界工程机械市场：前景值得期待

　　中国已经成为工程机械制造大国，形成了产品、制造、人力资源和国内销售服务网络等产业资源优势，中国工程机械产品进入国际市场是产业发展的必然趋势。目前，世界工程机械市场的增长呈现出加速状态，而中国巨大的基础设施建设产生的需求是一个主要的促进因素。2000年，中国工程机械产品销量占世界工程机械产品总销量的8％，2006年这一比例已上升到22％，这是最近几年世界工程机械市场发生的一个最大的变化。

　　中国的工程机械企业完全可以借鉴卡特彼勒等企业的成长经验，牢牢抓住当前发展的有利时机，通过并购、产业链延伸等各种方式拓展产品结构，大力发掘海外市场，实施多元化的战略，快速发展和壮大自己。据业内专家预测，到2010年全球工程机械市场总规模将达到1450亿美元(年增长3％)，而中国制造(包括国际品牌在中国制造)的产品，产销将占全球工程机械市场的26％～30％，为380亿～400亿美元左右。从机型来看，混凝土机械、起重机械和小型土方机械被一致看好。

　　站在客观的立场，从目前产业发展的情况来看，中国工程机械产品进入国际市场仍面临着诸多困难：1)首先是国内工程机械市场的集中度不够，体制和机制相对落后，行业内整合资源的能力较差；2)经营理念还不够先进，包括产品创新、国际销售网络和售后服务、知识产权、认证以及融资和管理等方面还与国际知名企业有不小的差距；3)与国外产品相比，我国工程机械产品整机的可靠性与使用寿命还比较低。

　　可见，在国内外市场竞争中，中国工程机械产品的技术水平及核心技术成为制约其竞争力进一步提高的关键因素。与国际先进水平相比，我国工程机械产品的技术水平平均差距在15年左右，主要表现在产品使用可靠性、整机寿命、外观质量及信息化技术水平上。这些差距集中反映在基础部件技术水平方面。

　　具体来说，制约我国工程机械产品的主要关键技术有以下八项：1、动力换挡变速箱设计制造技术；2、湿式制动驱动桥设计制造技术。目前国内只有广西柳工机械股份有限公司与德国“ZF”公司的合资企业对此进行生产，但价格偏高，下游企业难以接受，需要进行国产化技术研发；3、柱塞型液压马达、液压泵设计制造技术；4、回转支承设计制造技术；5、整体式多路阀设计制造技术、6、四轮一带研发制造技术。四轮一带产品包括支重轮、驱动轮、拖带轮、导向轮和行走履带。它是履带式行走工程机械的配套部件。目前中国的四轮一带产品平均使用寿命只有国际先进水平的一半，从而影响了整机的使用寿命和可靠性；7、产品信息化技术。

　　目前国内工程机械行业虽有局部的“863”项目计划作为技术支持，正在试验推广中，但从系统设计、制造与资源配置来看，距离商品化配套还很远；8、工程机械行业现代集成制造系统技术。

　　(四)国内工程机械市场：极具发展潜力

　　国内市场的巨大需求和快速发展，给中国工程机械企业带来了得天独厚的成长机遇。从国内的市场需求来看，仍然极具发展潜力。按照通常的看法，至少还有10年左右的快速发展阶段。首先，中国的基础设施建设还远远没有完成，水电、风电、核电、铁路、公路、港口、油田等建设投资仍然保持着上升的趋势；其次，中国城市化建设方兴未艾，房地产行业的发展空间仍然广阔；第三，新农村建设为工程机械行业的发展提供了广阔的市场空间；第四，现代物流行业发展对起重搬运机械和叉车市场有明显的拉动；第五，中国还是发展中国家，经济发展水平还不高，发展余地仍然很大。

　　2007年全年全社会固定资产投资137239亿元，比上年增长24.8%。

　　分城乡看，城镇投资117414亿元，增长25.8%；农村投资19825亿元，增长19.2%。分地区看，东部地区投资72314亿元，比上年增长19.9%；中部地区34283亿元，增长33.3%；西部地区28194亿元，增长28.2%。国家统计局公布数据显示，2008年1～2月城镇固定资产投资8121亿元，同比增长24.3％，比去年同期提高0.9个百分点，城镇50万元以上施工项目计划同比增长22.2％，超过2007年12月0.9个百分点，表明在建项目规模依然庞大，预计全年固定资产投资增速不会大幅回落。

　　2008年1月3日，京沪高铁土建项目招标结束，意味着该项目即将进入施工建设阶段。京沪高铁项目是迄今为止我国最大的高速铁路项目，全长1318km，建设工期为5年。京沪高铁的基础设施建设对各类工程机械设备都有一定的需求。工程机械设备需求整体占京沪高铁施工建设费用的25％，按照此次招标总价的估算，工程机械采购规模约为209亿元，平均每年采购金额为42亿元。

　　(五)2008：融资租赁市场将成为竞争主战场

　　目前，工程机械制造企业的利润来源已经不仅仅局限于销售环节，而是延伸到了利润增值的售后服务环节和利润再生的二手市场环节。融资租赁成为扩大制造商产品销售和利润的重要环节。卡特彼勒等国外工程机械巨头就是通过融资租赁来获取资金，利用租赁营销来拓展市场和客户，并设置再制造工厂，开拓二手租赁市场，悄悄地完成了其在中国的经营链条布局。

　　近年来工程机械行业的快速发展推动了信用销售方式的更新与变革，催生了融资租赁的快速发展。从中国工程机械制造商之间的市场竞争来看，渐渐朝着品牌为龙头的经营链条竞争方向发展，行业内的坐次竞争依靠传统的销售方式难以分出胜负，必须寻求多渠道的利润来源方式。就目前的经济形势而言，从国家政策、行业发展到市场需求，都在强有力地推动着融资租赁业务在工程机械行业的前进。

　　融资租赁作为一种金融和贸易结合的产业，使得工程机械的设备销售方式更多样，将在多方收益的基础上推动工程机械整个经营链条的良性循环。2008年的融资租赁市场将成为整个工程机械行业的主战场，胜出者将有效地规避宏观调控的风险并发展壮大，而失败者在行业整合的过程中将可能面临被淘汰的命运。

　　三、机床行业：未来发展取决于技术进步

　　(一)机床行业持续快速发展，产业升级迫在眉睫

　　2007年我国机床工具行业增速将大大高于预期，机床工具行业总产值为3080亿元，同比增长36.89％，金切机床产量达到60多万台，其中数控机床超过12万台，同比增长32.57%。据中国机床工具工业协会统计，行业重点联系企业统计资料表明，金切机床产值数控化率为37.8％，与2001年相比，提高了10个百分点。我国连续第6年成为世界机床第一大消费国和进口国，国产机床市场占有率10年来将首次超过50%。

　　在规模扩张的同时，我国机床行业自主创新能力有所增强。中国机床企业在引进、消化、吸收国外先进技术的基础上，强化科研与产品开发，形成了以市场为导向的自主创新模式，推动了整个行业的快速发展。2005年～2007年间，机床工具行业获得中国机械工业科学技术奖的科研项目有55项。五轴联动数控机床、多功能复合机床等高性能数控机床产品已经初具规模，国产高档数控机床产品的性能、质量、可靠性不断提高，在重点用户领域的应用日趋广泛。自主创新为中国机床行业带来了三大变化：

　　一是企业自主研发能力显著增强；二是产品开始迈向高端；三是创造了集成创新。

　　当前机床行业经济运行的特点是：第一，市场空前繁荣，较高档次的数控机床需求量不断上升，成套成线的大型项目需求量也不断提高；第二，制造企业增加迅猛，但企业间的规模、水平、质量差距明显。虽然配套日益完善，但高水平的配套件仍以国外为主；第三，进出口总量仍不断增加，但总体上没有质的变化，高端失守、低端混战的局面虽有较大的改观，但高档精加工靠进口、中低档粗加工靠国内的市场心态没有明显的变化。据有关专家预测，2008年的机床行业增速估计在20%左右，得出此结论的依据有以下几点：世界制造业的重心向中国转移的势头不减；国内工程机械、汽车、军工等行业的繁荣为机床行业提供了广阔的市场；以模具为主的民营企业的发展势头不减。

　　总的来说，中国机床行业近年来发展迅猛，市场占有率提升较快，发展前景不错。但也面临着两大挑战：一是迫于市场竞争需要，一旦洋品牌“放下身价”，在价格上与国内品牌竞争，国产机床的竞争力将大打折扣；二是国产机床的发展空间存在瓶颈，如果不能在制造工艺和核心技术上有所突破，国产品牌与国外品牌的正面对决将遥遥无期。未来技术进步将成为中国机床行业提升竞争力的关键因素。

　　(二)政策扶持力度不断增强

　　机床行业是中国经济发展战略和国防安全战略中绝不能放弃的重要支柱，是一个强国必须具备的产业。中国要振兴装备制造业，机床行业必须崛起。为此，在国家颁布一系列振兴装备制造业的政策措施中，对机床行业的扶持更是力度大，全方位的。这主要体现在：一是把机床行业发展提高到国家战略高度；二是政府通过规划和法规进行扶持，在财政、税收和金融等方面起扶植作用；三是与国内机床行业下游产业相结合；四是消化吸收国外先进技术；五是重视机床企业自身的装备状况；六是把握机床行业发展趋势，大力发展数控机床。在国家颁布的一系列政策措施中，以下规定对机床行业的扶持比较突出：

　　1、实施促进自主创新的政府采购，对企业采购国产高技术装备提供政策支持；

　　2、国产设备采购首台(套)制度。在《国家中长期科技发展规划纲要》中规定“对国内企业开发的具有自主知识产权的重大高新技术装备和产品，实行国家首购政策”；

　　3、重大装备禁限目录。数控机床列入首批目录当中，具体目录以关键单机为主，对于关键零部件，基本采取不限制政策；

　　4、激励企业技术创新的财税政策。在《国家中长期科技发展规划纲要》中规定“实施激励企业技术创新的财税政策”。在《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中明确“调整进口税收优惠政策”。具体内容包括“对为实现国产化而进口的材料和零部件要免税，对国内已经实现国产化的整机进口要征税”，“数控机床增值税先征后退50％”；

　　5、《数控机床产业发展专项规划》起草完毕，包括以下内容：未来5年将营造20个数控机床产业化基地和10个基础功能零部件基地，并享受国家政策和资金上的支持；数控机床产业化基地企业开发生产的新产品和高档数控机床产品实行增值税返还政策。

　　(三)并购重组进程加快，机床企业集团化趋势明显

　　从目前机床行业发展的情况来看，行业竞争激烈，是一个不断“洗牌”的过程。近年来，国内机床行业之间的资源整合、并购重组进程不断加快，沈阳机床重组云南CY集团、控股交大昆机；杭州机床控股长春一机床、兼并杭州工具总厂；齐齐哈尔二机床重组福建三明机床；重庆机床、重庆二机床、重庆工具组建重庆机床工具集团；上海机床厂、上海明精机床及其并购的两家海外公司组建了上海电气机床集团；陕西秦川机床、汉江机床、汉江工具组建了陕西秦川机床工具集团；合肥锻压牵头6家民营企业组建了合肥锻压集团。今年年初，齐齐哈尔二机床集团与大连瓦房店机床共同组建了齐二机床大连瓦机数控有限公司。

　　在国有企业加快并购重组步伐的同时，民营机床企业也获得了快速发展，民营企业的数量已经占到整个机床工具行业企业数的50％。宁江机床、杭州机床、无锡开源机床、安阳鑫盛机床等一批国有企业转制为民营企业；青海一机床、汉川机床、桂林机床等企业引入了民间资本；浙江日发、宁波天海等一批民营企业先后进入机床制造业。民营资本进入机床行业以后，也开始进行了大规模的并购重组，新瑞并购宁夏长城机床公司；阿波罗集团并购长沙机床厂；杭州集团并购长春机床厂；浙江杰克集团并购江西吉安机床厂；天马股份并购齐重数控等。

　　机床工具行业通过重组和并购形成了多家具有较强竞争力的大型机床制造集团。如沈阳机床集团、大连机床集团、齐二机床集团、秦川机床集团、济二机床集团，这些大型机床制造企业将优势整合在一起，提高了企业的市场竞争力；齐一、北一、武重、上机、昆机、济一、哈量、宁江等一批老骨干企业也加快了改制重组和技术改造的步伐，展现出强劲的发展势头。

　　(四)“功能部件”成为制约我国机床行业发展的首要因素

　　数控机床是机床工业水平的体现，也是中国机床市场的主流产品和海内外机床制造商竞争的焦点。近年来，国产数控机床的发展速度和质量受制于关键零部件的大量进口，使得进口数控机床的国内市场占有率越来越高，对国外进口的过分依赖已经成为我国数控机床发展的瓶颈，仅高速电主轴一项，就能让“中国制造”骤然减速。关键部件的缺失使得我国数控产品性能远远落后于国外同类产品，国内企业“重主机、轻配套”和国内用户对进口设备的盲目追求，使得国产机床得不到充分的应用，影响了整个产业的发展。

　　在当前阶段，对我国机床行业的发展而言，迫切需要高水平、专业化的功能部件作为支撑，但这种支撑更实质的力量却来自于进口。需要注意的是，对功能部件而言，替代进口不仅仅是一个量的概念。数控高端技术代表着国家经济、政策和军事实力，是国家经济实力的支柱，将高端技术和市场掌握在自己的手中，其意义也绝非仅在市场层面。

　　四、船舶制造：周期性压力显现

　　(一)船市降温，周期性压力显现

　　2007年，我国船舶工业仍然延续上一年快速发展的势头，经济效益和运行质量都有了明显的改善，造船完工量与新接订单均居世界第一。同时，全国主要船舶企业加快建立现代造船模式，生产效率不断提高，散货船、油船和集装箱船三大主流船型的生产周期明显缩短，部分船型建造水平接近日本和韩国。据统计，2007年中国造船完工量再创历史新高，达到1893万载重吨，同比增长30%。按照我国与英国克拉克松研究公司对世界造船总量的统计数据，我国造船完工量在2007年占世界市场份额的23%。应该说，2007年船舶市场发展再次超过了人们的预期，但从目前各方面的情况看，船舶市场已经达到了一个历史高峰值，在投资成本、市场前景、盈利预期这三个影响投资行为的重要因素都在发生不利变化的情况下，2008年船舶制造业的周期性压力已经显现。

　　从供求关系上来看，今后几年新完工的船舶投入运营后，世界船队的规模在2008年年底将达到11.7亿载重吨，2009年达到12.6亿载重吨，2010年达到13.6亿载重吨，2011年达到14.6亿载重吨。与此同时，海上货运周转量应当同步增长，船队的发展必须与世界经济的发展和国际贸易的进展相匹配。否则，供求关系可能发生逆转。考虑到目前还有许多不确定因素直接或间接影响着世界经济发展，高船价和高订单所掩盖的潜在风险开始逐步暴露出来。2008年油船运输市场会继续波动，行情并不乐观。由于中国原材料进口量仍会保持比较旺盛的态势，散货船航运市场仍将保持兴旺，但2009～2010年可能触顶回落并出现波动。集装箱船航运市场已经存在下行压力。

　　就目前情况而言，人们越来越担忧造船市场的产能过剩风险。综合考虑各种积极因素和消极因素，虽然2008年船舶市场的行情高位回落的可能性较大，但新船成交量还会保持较高水平，新船价格还会保持当前高位，国际造船市场仍将表现为典型的卖方市场。

　　(二)成本上涨压力逐渐增大，远期订单接单开始谨慎

　　钢材价格的上涨对船舶企业生产成本上升的推动作用最为明显，是导致企业利润缩水的重要因素。中国船舶工业行业协会的统计显示，从2007年下半年开始，受铁矿石涨价及运输成本上升的影响，船用钢材价格重回升势。截至2007年12月底，6、10、20毫米船板价格分别由年初的4543元/吨、4077元/吨、4300元/吨上涨到6100元/吨、5800元/吨和5600元/吨，涨幅分别为35%、42%、30%。进入2008年，我国最大钢铁公司宝钢宣布，自2008年2月25日起，宝钢第二季度热轧卷钢、冷轧卷钢以及宽厚板等产品价格均在第一季度基础上，上调800元/吨。钢材价格的不断上涨，使得以订单生产为主的船舶企业的成本压力越来越大。

　　此外，由于2008年后签订的合同将按照国际海事组织等国际机构近年来制定的一系列技术标准和规范执行，我国船舶行业将面对新的成本上涨问题。有专家指出，新规范的实施将使我国船舶企业的生产成本提高10%。对此，中国船舶工业协会有关人士建议，船舶企业要从加强设计研发、提高管理水平、改善工艺条件、控制建造成本等方面采取切实措施，努力适应新规范、新标准要求。同时，充分认识新规范、新标准实施的紧迫性，把抓好船舶建造质量、提高合同履约率作为当前的一项重要工作来抓。

　　在原材料价格大幅上涨和工资每年上升10％～15％的同时，人民币对美元的升值也不断加速，远期造船成本已经变得难以预测，风险加大。

　　各家造船企业在接远期订单的时候，已经开始变得谨慎起来，因为远期订单可能是买主为了规避美元贬值风险而采取的保值增值措施。已经有专家建议船舶企业3年以上订单不接，并采用欧元结算，以此规避美元贬值的风险。

　　(三)退船事件加剧船市景气回落预期

　　提供船舶市场融资历来是欧洲金融机构的主要业务之一，近几年在国际船市空前兴旺的过程中，各家金融机构更加积极地开拓船舶融资业务。

　　一般而言，航运公司自己投资订造新船有困难时，就会将正在订造的新船作为抵押从金融机构获得融资贷款，双方签订12年左右的长期贷款合同，12年内航运公司还清贷款和利息后，船才真正归航运公司所有。2006年，全世界通过银团提供融资贷款成交的新船合同金额达746亿美元，占全球新船市场成交合同总额的绝大部分。

　　但是，在美国次贷危机的冲击下，国际金融机构普遍感觉到火爆的国际航运市场、造船市场背后掩藏着巨大的风险。越来越多的金融机构开始将资金大幅抽离船舶融资信贷市场，压缩船舶贷款规模，部分金融机构甚至出现暂停船舶融资项目现象。

　　在造船方面，已经出现由于船东筹集资金困难导致取消新船订单的事件。2007年9月底，德国最大集装箱运营公司CLAUS-PETER-OFFEN与韩国现代重工订造了9艘13000TEU级超大型集装箱船，但目前已经正式向现代重工发出通报，要求撤消该合同。同时，希腊船东TRANSMANSHIPPING也从韩国另外一家大型船企撤消了建造4艘4250TEU集装箱船的合同。2008年1月31日，香港上市公司金辉集团公司(香港交易所代码：137,下称金辉集团)发布公告称，该公司旗下两家控股公司取消了在大连船舶重工集团有限公司建造两艘大型矿砂船的订单，并为此支付了200万美元的违约金(约为造价的1.6%)。从目前的形势来看，这种趋势有可能进一步延续，需要予以密切关注。

　　(四)自主创新能力显著增强，船舶市场进入实力竞争阶段

　　目前，我国船舶工业的迅速发展主要依靠投资拉动，发展模式过于粗放，可持续发展能力差。如果订单数量出现大幅下降，那么船舶市场将进入实力竞争的阶段。一旦进入实力竞争阶段，企业在生产条件、环保标准、质量、安全标准等方面的实力将起到更为关键的作用。而由于普遍预测2008年船舶市场将回调，我国船舶企业将面临重新洗牌。在这一过程中，企业的技术开发能力将起到决定性的作用。生产成本和环保成本提高使船舶企业面临着严峻的考验，如何提高科技研发能力是企业面临的关键问题。因此，2008年将成为我国船舶企业实现自我提高的重要的一年。

　　2007年，我国船舶配套企业研制并批量生产了大功率、大缸径及智能型低速柴油机，顺利实现为VLCC配套的7S80MC低速柴油机、8K90MC—C国内最大功率的低速柴油机、世界首制6RT—flex50B智能型船用低速柴油机等三种型号大功率低速柴油机的本土化制造。L21/31、L27/38和DK26中速柴油机的国产化研制取得阶段成果，部分机型已经开始装上出口船和远洋船。大型船用货物起重机、海洋平台吊机、舱室机械等产品的国产化研制也取得进展。三大主流船型本土化船用设备装船率整体水平较2006年有了稳定提高。反映出我国部分船用设备的技术水平和质量已达到国际先进水平。其中，最为人瞩目的成就当属船用曲轴和焊接技术的突破。

　　大型船舶的柴油机和曲轴的生产，一直是被国外垄断的核心技术，由于不掌握核心技术，过去每年我国进口曲轴的费用就高达四、五千万美元，甚至有些船厂经常用高出好几倍的价格也买不到曲轴，造船周期被无奈地拉长。十五期间,在国家科技计划的支持下，我国结束了船用曲轴长期依赖进口的局面，结束了“船等机，机等轴”的尴尬局面，让大型船舶有了“中国心脏”。

　　船舶焊接技术是船舶工业的主要关键工艺技术之一。近10年来，船厂的产品结构有了较大变化，一些船厂为了建造一些高附加值船，如液化石油气船、成品油船、化学品船、冷藏集装箱船等急待要解决焊接工艺技术。

　　我国船舶焊接技术还严重地制约着造船的产量、质量、成本、周期。

　　国内第一条“船用管-管、管-法兰焊接机器人生产线”日前通过江苏省国防工办鉴定，并在上海外高桥造船有限公司投入使用。这条生产线的技术水平国内领先，其研发成功标志着我国船舶焊接制造装备达到了国际先进水平。这条生产线投入使用后，使焊接效率在原有的单人单枪方式的基础上提高5倍以上，焊接质量大幅度提高。

　　五、重点公司推荐

　　(一)三一重工：开局良好，龙头地位日益巩固

　　公司不断巩固和提升混凝土机械国内第一品牌地位，产品质量已达到国际先进水平，成为行业内最强的混凝土成套设备供应商。公司在新产品研发方面投入力度不断加大，2008年混凝土机械将全面升级换代，一批新产品逐步推向市场并进入快速成长期。

　　在稳步提升国内市场占有率的同时，积极开拓国际市场，目前国际业务已经覆盖132个国家，产品出口60个国家。在国际市场开拓方面取得了实质性突破，极大地拓宽了公司的发展空间。公司投资6000万美元建设的印度生产基地，预计今年可贡献销售收入2.5亿元人民币。美国生产基地在亚特兰大市以3万元/亩的价格拿地1600亩，已开始建设。目前，公司在产品认证、国际市场销售网络以及售后服务体系的建设方面都已确立了行业中的领先地位，公司将在持续的国际化进程中受益。

　　此外，集团公司的大力扶持和优质资产不断注入，为三一重工的快速发展提供了保障。目前新产品的研发和培育都是放在集团层面，挖掘机、汽车起重机和混凝土搅拌运输车等产品未来都可能陆续注入三一重工。目前，工程机械行业的景气度并没有出现大幅下滑，2008年1-2月实现产值258.35亿元，同比增长38.63％，增速仅比去年下降了1.92个百分点。混凝土机械销售41125台，同比增长78.27%。随着3、4月份销售旺季的到来，部分产品将供不应求。从公司的生产销售情况来看，今年开局情况良好，为全年的利润继续保持高增长奠定了基础。

　　(二)中国船舶：未来增长明确、估值已经偏低

　　大股东中船集团实力雄厚、目标远大。中船集团的奋斗目标是在2005、2010年分别进入世界造船集团“五强”、“三强”的基础上，再经过5年努力，到2015年力争成为世界第一造船集团，推动中国成为世界第一造船大国。

　　2007年定向增发注入上市公司三块资产：外高桥船厂、中船澄西和远航文冲。其中，外高桥船厂是中国目前现代化程度最高的大型船舶总装厂。

　　2006年，外高桥船厂船舶完工量为16艘，311万载重吨。2007年预计船舶完工量为18艘。2008年公司计划交船20艘左右。公司2010年前的手持订单已经饱和，手持订单112艘，1608万载重吨。目前一艘船的毛利率在10％左右，但由于近年来船价涨速较快，预计可以抵消钢材价格上涨的影响。

　　此外，中船集团在建的两大船坞基地江南长兴和中船龙穴,以后主要制造10万载重吨以上的大型船舶，这两大基地未来都将注入上市公司。目前，长兴造船已经注入上市公司，上海外高桥造船有限公司向中国船舶工业集团公司收购其所持有的长兴造船65％的股权后，2010年产能将达到700万载重吨以上，为公司盈利的快速增长奠定基础。

　　目前，公司的股价暴跌，一方面受整个市场估值水平大幅下降的影响，另一方面也源于市场对船舶制造业产能过剩的担忧，尤其是近期退船事件更是导致了恐慌的蔓延。我们认为，公司未来三年增长预期明确，目前市场价格已经具有了估值的吸引力。

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